20150309-广发证券-固定收益策略周报_货币宽松仍将弱于期待_14页_902kb

货币宽松仍将弱于期待总结

核心内容概述

本报告分析了当前货币政策与债券市场走势，指出短期内货币宽松力度可能弱于市场预期，债市仍将处于调整阶段。经济数据和政策导向是影响市场预期的重要因素，而外汇流出、新股发行以及财政存款的变化将对资金面和政策操作产生显著影响。

主要观点

1. 货币政策不达预期概率较大

• 资金成本下行缓慢：春节后资金迅速回笼，导致流动性缓解进程缓慢，资金成本下降速度明显低于预期。
• 新股发行带来资金压力：预计三四月份新股发行冻结资金高峰在2-2.5万亿之间，对资金面形成较大压力。
• 财政存款与现金回流支撑流动性：春节后现金回流和财政存款投放将带来可观资金供给，央行宽松操作的紧迫性不强，甚至可能主动回笼。
• 外汇流出影响基础货币：美元指数走强，人民币贬值压力持续，外汇流出可能导致基础货币供给收缩，但短期内不会显著影响资金面。

2. 经济数据是政策预期的重要驱动力

• 经济增速目标下调：2015年GDP增长目标下调至7%，体现了经济转型趋势。
• 稳增长仍是政策重点：政府工作报告强调稳增长，后续经济数据将成为政策宽松预期的重要参考。
• 经济运行仍处稳中趋弱状态：1季度经济数据将是观察经济动向的重要指标，4月中下旬可能是政策预期变化的关键时点。

3. 债市仍处于调整阶段

• 降息后债市进入调整：利率债收益率上行幅度大于信用债，显示市场对宽松预期的消化。
• 资金成本偏高驱动收益率上行：短期资金成本高于法定存款利率，债市调整可能延续至4月中下旬。
• 债市运行呈现震荡格局：经济周期支撑债券市场走牛，但利率债供给增加和资金成本刚性限制了收益率下行空间，债市处于“上有顶，下有底”的震荡状态。

关键信息

• 资金回笼情况：春节后两周自然回笼量达5600亿，央行续作逆回购1130亿，新增国库定存500亿，基本熨平资金缺口。
• 新股发行节奏：下周将有19只新股发行，预计募集资金187.5亿元，为资金面带来显著压力。
• 外汇影响：美元指数持续走强，人民币贬值压力存在，外汇流出可能影响基础货币供给，但全年降准空间约2次，短期内影响有限。
• 经济数据：2月制造业PMI止跌回升，但生产指数仍未明显改善，显示经济疲弱趋势未变。
• 债市表现：3月第一周，中证国债净价指数下行0.78%，企业债和城投债收益率普遍上行，显示市场对资金成本的敏感。
• 政策基调：货币政策维持“总量稳定，定向优化”，财政政策保持积极，但力度低于预期。

债市展望

• 短期债市调整持续：受货币政策不达预期及资金成本偏高影响，债券收益率将处于上行调整阶段。
• 全年震荡格局：经济周期仍为债市走牛提供支撑，但利率债供给增加和资金成本刚性将限制收益率下行空间。
• 政策宽松预期变化为主旋律：随着经济数据的陆续公布，政策宽松预期可能出现波动，成为债市定价的重要变量。

图表与数据支持

• 图1：春节后资金成本下行速度缓慢。
• 图2：春节后公开市场迅速回笼资金。
• 图3：春节后国库定期存款集中到期。
• 图4：下周IPO资金冻结高峰。
• 图5：春节后两月现金回流格局。
• 图6：季度财政存款吞吐稳定性较高。
• 图7：美元走强，人民币继续贬值。
• 图8：境内人民币远期升水创出新高。
• 图9：进出口数据低迷，贸易顺差高于往年。
• 图10：新订单指数有所回升。
• 图11：生产指数未有回升。
• 图12：降息后债券指数下行。
• 图13：国债收益率曲线“牛陡”。
• 图14：国开债收益率上行。
• 图15-22：企业债与城投债收益率上行，信用利差变化。
• 图23-25：法定存款利率成为资金成本底部，债市进入震荡格局。

研究团队

• 首席分析师：黄鑫冬（2012年新财富最佳分析师策略第一名）
• 陈杰：首席分析师，策略研究经验丰富
• 陈果：资深分析师，宏观经济研究专家
• 郑恺：研究助理，经济学硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上

• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%

• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：股价表现强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：股价表现弱于大盘5%以上

联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河北路183号大都会广场5楼
  • 深圳市：深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510075
  • 深圳市：518026
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：020-87555888-8612

免责声明

本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告而造成的任何损失承担责任。报告内容可能随市场变化而调整，恕不另行通知。