20180613-申万宏源-5月金融数据点评_债券融资短期扰动社融_后续不必过分悲观_4页_687kb
报告摘要
2018年6月13日银行行业研究报告总结
核心内容
本报告分析了2018年5月金融数据，指出尽管短期信用债违约事件对社融数据造成扰动，但企业债券融资已逐步回归常态，银行资产质量改善趋势未受影响。同时，预计下半年贷款额度将有一次性向上调整的必要性，以承接表外非标客户的融资需求，从而进一步优化融资结构，降低系统性风险。
主要观点
- 社融数据短期波动：5月新增社融同比减少3023亿元，主要受信用债违约事件影响，但企业发债情况边际改善，6月仅有一支债券违约，取消发行数量明显减少，债券净融资额有所回暖。
- 新增贷款结构均衡：5月新增人民币信贷1.15万亿元，同比多增405亿元，居民和企业部门信贷需求较为均衡，表明经济内生动力尚存。
- 表外理财回表趋势：在资管新规背景下，表外非标融资持续压降，预计下半年将逐步回表，以表内信贷方式承接，有助于改善银行资产质量。
- 银行估值处于底部：当前板块估值水平已重回底部，对应2018年0.87倍市净率（PB），基本面优异，估值吸引力显著。
- 投资策略建议：重申“龙头搭台、拐点唱戏”策略，拐点银行包括上海银行、中信银行、平安银行和南京银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
关键信息
5月金融数据表现
- 新增社融：7608亿元，同比减少3023亿元。
- 新增人民币信贷：1.15万亿元，同比多增405亿元。
- M2同比增长：8.3%，与上月末持平。
- 社融结构：
- 新增贷款占比：146.8%
- 直接融资占比：0.1%
- 表外融资占比：-55.4%
企业债券融资情况
- 5月企业债券融资为-434亿元，较3月和4月有所改善。
- 6月截至目前企业债券净融资额为-48亿元，较5月的-1139亿元明显回暖。
- 从周度数据来看，企业债券净融资额逐步改善，分别为-323、-199和-142亿元。
行业与个股推荐
- 行业观点：PPI维持正数震荡区间，为银行资产质量改善提供有利环境。
- 个股推荐：
- 拐点银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
- 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。
投资评级说明
- 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
- 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
- 基准指数：沪深300指数。
估值比较表（2018年6月12日收盘价）
| 上市银行 | 代码 | 收盘价（元） | 流通市值（亿元） | P/E(X) 18E | P/E(X) 19E | P/B(X) 18E | P/B(X) 19E | ROAE 18E | ROAE 19E | ROAA 18E | ROAA 19E | 股息收益率 18E | 股息收益率 19E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 601398.SH | 5.58 | 15,098 | 6.58 | 5.96 | 0.90 | 0.82 | 14.26% | 14.43% | 1.14% | 1.17% | 4.56% | 5.03% |
| 建设银行 | 601939.SH | 7.03 | 679 | 6.80 | 6.23 | 0.94 | 0.84 | 14.51% | 14.25% | 1.15% | 1.18% | 4.41% | 4.82% |
| 中国银行 | 601988.SH | 3.74 | 7,883 | 6.11 | 5.54 | 0.74 | 0.70 | 12.59% | 13.08% | 1.00% | 1.04% | 4.91% | 5.41% |
| 交通银行 | 601328.SH | 5.97 | 2,339 | 6.15 | 5.64 | 0.67 | 0.62 | 11.38% | 11.45% | 0.81% | 0.82% | 4.88% | 5.32% |
| 招商银行 | 600036.SH | 28.2 | 5,929 | 9.10 | 7.77 | 1.45 | 1.28 | 16.93% | 17.60% | 1.25% | 1.34% | 3.30% | 3.86% |
| 中信银行 | 601998.SH | 6.21 | 2,108 | 6.62 | 5.79 | 0.77 | 0.70 | 12.12% | 12.68% | 0.80% | 0.83% | 4.54% | 5.18% |
| 民生银行 | 600016.SH | 7.51 | 2,208 | 5.14 | 4.75 | 0.64 | 0.57 | 13.40% | 12.72% | 0.88% | 0.86% | 3.24% | 3.51% |
| 浦发银行 | 600000.SH | 10.42 | 3,038 | 5.60 | 5.30 | 0.69 | 0.62 | 13.02% | 12.33% | 0.89% | 0.87% | 3.57% | 3.77% |
| 兴业银行 | 601166.SH | 15.8 | 3,299 | 5.53 | 5.09 | 0.74 | 0.65 | 14.91% | 13.69% | 0.93% | 0.94% | 4.52% | 4.91% |
| 光大银行 | 601818.SH | 3.9 | 1,549 | 6.79 | 6.26 | 0.72 | 0.65 | 12.08% | 11.04% | 0.79% | 0.78% | 4.42% | 4.79% |
| 华夏银行 | 600015.SH | 8.15 | 1,027 | 5.19 | 4.88 | 0.62 | 0.56 | 12.70% | 12.11% | 0.79% | 0.78% | 3.86% | 4.10% |
| 平安银行 | 000001.SZ | 10.12 | 1,727 | 7.30 | 6.72 | 0.76 | 0.68 | 11.08% | 10.72% | 0.72% | 0.71% | 1.52% | 1.65% |
| 南京银行 | 601009.SH | 7.93 | 669 | 7.38 | 6.19 | 1.06 | 0.96 | 17.15% | 16.89% | 0.96% | 1.03% | 4.10% | 4.88% |
| 宁波银行 | 002142.SZ | 17.16 | 881 | 8.40 | 6.86 | 1.59 | 1.46 | 21.79% | 22.50% | 1.03% | 1.13% | 2.50% | 3.06% |
| 上海银行 | 601229.SH | 15.75 | 1,248 | 7.69 | 6.59 | 0.87 | 0.76 | 12.08% | 12.35% | 0.93% | 0.99% | 3.58% | 4.13% |
| 贵阳银行 | 601997.SH | 13.11 | 301 | 5.44 | 4.57 | 1.03 | 0.86 | 22.56% | 20.55% | 1.11% | 1.15% | 3.01% | 3.69% |
| 常熟银行 | 601128.SH | 6.05 | 136 | 8.83 | 7.16 | 1.19 | 1.09 | 14.06% | 15.90% | 1.04% | 1.16% | 4.36% | 5.38% |
| 张家港行 | 002839.SZ | 7 | 127 | 15.01 | 13.16 | 1.48 | 1.42 | 10.05% | 11.02% | 0.77% | 0.78% | 1.75% | 1.99% |
| A股板块平均 | - | - | - | 6.67 | 6.00 | 0.87 | 0.79 | 13.80% | 13.74% | 0.99% | 1.02% | 4.25% | 4.71% |
机构销售团队联系人
| 城市 | 姓名 | 电话（办公） | 电话（手机） | 邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 上海 | 陈陶 | 021-23297221 | 18930809221 | chentao@swsresearch.com |
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