深度报告-20211128-安信证券-聚合顺-605166.SH-高速成长的尼龙龙头_产品持续高端化_20页_2mb

聚合顺（605166.SH）总结

核心内容

聚合顺是一家聚焦于高端尼龙6切片领域的国家高新技术企业，成立于2013年，专注于尼龙6的研发、生产和销售。公司通过引进先进设备和技术，结合自身工艺优势，实现了在高端市场中的差别化竞争，产品性能和生产技术处于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代。

主要观点

• 高端市场定位：公司以高端尼龙6切片为突破口，通过自主研发和引进先进设备，成功占据高端市场。
• 产品结构优化：公司产品分为三大序列：纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片，其中纤维级切片占比最大，是公司利润的主要来源。
• 成本控制优势：公司采用柔性化生产线，结合先进的聚合工艺，使得生产成本显著低于行业平均水平。
• 产能扩张：公司2021年上半年PA6切片产能已达30余万吨，未来三年计划新增18万吨产能，进一步提升市场占有率。
• 行业前景广阔：随着国内尼龙6产量持续增长，以及工程塑料和薄膜领域的应用拓展，公司未来增长空间较大。
• 投资建议：预计2021-2023年公司净利润分别为2.6亿、3.5亿和5亿元，对应PE分别为18、14和9倍，首次覆盖给予买入-A评级，目标价为20.6元。

关键信息

产品与市场

• 公司产品包括纤维级、工程塑料级和薄膜级尼龙6切片，分别具有不同的特性与应用领域。
• 纤维级切片主要用于纺织品，占公司营收的54.0%。
• 工程塑料级切片和薄膜级切片的应用领域在逐步扩大，预计未来将有较大增长空间。
• 公司产品在高端市场中具有竞争力，部分产品实现了进口替代。

行业趋势

• 需求增长：2010-2020年，我国尼龙6产量复合增速高达13%，2020年产量达384.5万吨。
• 进口替代：随着国产化率的提高，进口依赖度从2010年的32.4%降至2020年的4.5%。
• 应用拓展：工程塑料和薄膜领域应用潜力巨大，未来有望成为公司增长的主要驱动力。
• 新能源汽车与风电行业：新能源汽车和风电行业的发展将显著带动尼龙6切片的需求增长。

公司战略与布局

• 产能扩张：公司已实现30余万吨产能，募投项目新增4万吨产能预计2021年投产，未来三年新增18万吨产能。
• 联合一体化：公司与上游原材料供应商合作，实现一体化布局，降低成本并保证原料供应。
• 技术优势：公司拥有35项专利，其中6项为发明专利，核心技术包括聚合技术、柔性生产线设计和产品配方。
• 产品高端化：公司积极推进高端化战略，开发改性尼龙、特种尼龙等产品，以提升市场竞争力。

财务表现与估值

• 营收与净利润增长：2019-2020年营收和净利润复合增速分别为31.4%和35.9%，2021年营收和净利润分别增长至4,505.8亿元和2,600万元。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳定，费用率维持在较低水平。
• 估值：2021-2023年PE分别为18、14、9倍，首次覆盖给予买入-A评级，目标价20.6元。
• 可比公司：公司估值低于同行业可比公司，具有一定的估值优势。

风险提示

• 原材料价格波动：己内酰胺作为主要原材料，价格波动可能影响公司盈利。
• 产能建设进度：若产能建设不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 安全与环保因素：公司属于化工行业，存在安全和环保方面的不确定性。

总结

聚合顺作为国内高端尼龙6切片的龙头企业，凭借先进的工艺技术、成本优势和产品竞争力，在尼龙行业中占据重要地位。公司积极拓展工程塑料和薄膜领域，未来增长潜力巨大。随着产能持续释放和市场需求增长，公司有望实现进一步的快速发展。投资建议为买入-A，目标价20.6元，但需关注原材料价格波动、产能建设进度及安全环保等风险。