20220328-安信证券-聚合顺-605166.SH-业绩大幅增长_高端化战略初现成效_5页_348kb

聚合顺 (605166.SH) 总结

核心内容

聚合顺于2022年3月28日发布了2021年年报，全年实现营业收入54.05亿元，同比增长110.77%；归母净利润2.39亿元，同比增长106.19%。公司每10股派发2.051元（含税）的现金股息。2021年公司产品销量和价格均实现增长，推动业绩大幅上升。

主要观点

• 业绩增长原因：公司业绩增长主要得益于产品销量增加及价格上涨。2021年PA6均价1.52万元/吨，同比增长34.1%；销量达38.6万吨，同比增长53.30%。
• 毛利率变化：2021年综合毛利率为7.65%，同比下降1.15个百分点，但因价格波动，价差扩大，盈利情况良好。
• 行业发展趋势：国内PA6行业蓬勃发展，应用空间广阔，进口依赖度降低，替代进口趋势明显。预计2022年市场投产计划较多，规模化进程加快。
• 产品结构优化：公司作为国内PA6生产技术及产品性能第一梯队企业，正在推进高端化、差异化战略，研发尼龙66、高温尼龙等特种尼龙产品。
• 产能扩张：公司多个扩建项目正在推进，包括“年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目”、“年产18万吨聚酰胺6切片项目”及“年产10万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”，未来几年产能有望持续增加，形成规模优势。
• 财务预测：预计2022-2024年公司净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元，对应PE分别为14、10、8倍，维持买入-A评级。
• 股价表现：截至2022年3月28日，公司股价为13.19元，6个月目标价为18元。2021年股价波动较大，12个月价格区间为8.95/17.28元。

关键信息

产能与产量

• 2021年公司PA6切片产量34.8万吨，销量38.6万吨，分别同比增长46.74%、53.30%。
• 公司产能增至40余万吨，为缓解供货压力，有委托外加工及外购产品。

市场与行业

• 2021年我国PA6产能569.6万吨，产量407.83万吨，同比增长8.1%、7.9%。
• 表观消费量407.57万吨，同比增长3.2%。
• 我国尼龙6切片在尼龙纤维领域占主导地位，工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平。

技术与研发

• 公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品在2021年第四季度顺利试车。
• 研发费用率逐年上升，2021年为2.0%，2024年预计为2.8%。

投资建议

• 投资评级为买入-A，预计2022-2024年净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元，对应PE分别为14、10、8倍。
• 风险提示包括价格波动、产能建设进度不及预期等。

财务数据概览

营收与利润

• 2021年营收54.05亿元，净利润2.39亿元。
• 2022-2024年预计营收分别为73.07亿元、93.97亿元、117.47亿元，净利润分别为30.35亿元、41亿元、54.36亿元。

毛利率与费用率

• 2021年综合毛利率为7.65%，同比下降1.15个百分点。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.1%、0.5%、2.0%，四费合计2.5%。

资产负债情况

• 2021年资产负债率54.3%，负债权益比119.0%。
• 2022-2024年预计资产负债率分别为44.3%、58.5%、46.4%，负债权益比分别为79.5%、140.8%、86.7%。

市场估值

• 2021年PE为17.4倍，PB为3.0倍。
• 2022-2024年预计PE分别为13.7、10.2、7.7倍，PB分别为2.5、2.1、1.7倍。

分析师信息

• 张汪强：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070003，邮箱：zhangwq1@essence.com.cn，电话：010-83321072。
• 乔璐：分析师，SAC执业证书编号：S1450518100001，邮箱：qiaolu@essence.com.cn。

风险提示

• 价格波动风险
• 产能建设进度不及预期风险