20160419-光大证券-铁建装备-01786.HK-借力_一带一路_高速成长的铁路大型养路机械龙头_31页_2mb
报告摘要
借力“一带一路”，高速成长的铁路大型养路机械龙头
核心内容
公司是中国铁路大型养路机械行业的领军企业，占据国内超80%的市场份额，亚洲第一、全球第二。公司不仅受益于国内铁路维保行业的快速增长，还通过自主研发新产品进入产品升级和进口替代领域，并与中国铁建合作拓展海外市场。
主要观点
- 公司在国内铁路大型养路机械市场中占据主导地位，其市场份额稳定在80%以上。
- 随着铁路行业从基建转向维保，行业进入快速增长期，预计“十三五”期间铁路大型养路机械市场容量将增长约70%。
- 公司研发能力强，拥有国内唯一的国家铁路大型养路机械工程技术研究中心，具备多项“国家重点新产品”。
- 公司积极拓展海外市场，尤其在“一带一路”战略背景下，有望在东南亚、中东、非洲、南美等地获得大量订单。
- 公司与铁建的关联交易上限上调，预示海外业务进入加速期。
关键信息
- 市场容量增长：预计到“十三五”末，国内铁路大型养路机械市场容量较“十二五”末增长约70%。
- 新产品开发：公司已成功研发接触网检修作业车、地铁洗轨车、除雪车等产品，进入城轨地铁市场。
- 海外业务拓展：公司已与多个“一带一路”沿线国家开展合作，包括印尼、泰国、老挝等，预计未来十年海外市场将带来约25亿至30亿元收入。
- 财务表现：2015年公司实现营业收入39.7亿人民币，净利润4.6亿人民币，同比增长14.3%和28.6%。
- 估值与评级：公司2016-17年收入预计分别为46.8亿和54.5亿人民币，净利润分别为5.5亿和6.6亿人民币，EPS分别为0.36元和0.43元人民币。根据DCF估值，目标价为6.05港元，对应2016年14倍PE，给予“买入”评级。
三轮增长驱动
- 国内铁路维保行业增长：随着铁路老龄化，大修和替换需求增加，公司作为主要制造商将受益。
- 产品升级和进口替代：公司自主研发新产品，满足国内铁路高速化、重载化需求，替代进口产品。
- 海外市场拓展：借助“一带一路”战略，公司与中老铁路、中泰铁路等项目合作，有望获得海外订单。
财务与运营表现
- 盈利能力：公司净利率由2012年的8.9%提升至2015年的13.2%，毛利率稳定在24%左右。
- 费用控制：销售费用率下降至2.3%，管理费用率维持在11.4%左右，财务费用率显著下降。
- 营运能力：存货周转天数逐年减少，应收账款周转天数虽然有所增加，但账龄集中于6个月内，风险较低。
- 偿债能力：流动比率和速动比率逐年提升，2015年分别达到3.27和2.39。
风险提示
- 行业固定资产投资低于预期。
- 海外业务拓展不顺。
- 与普拉赛公司合作关系发生变化。
业绩预测与估值
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万人民币) | 3,476.72 | 3,973.13 | 4,677.47 | 5,454.69 | 6,218.95 |
| 营业收入增长率 | 9.71% | 14.28% | 17.73% | 16.62% | 14.01% |
| 净利润(百万人民币) | 354.86 | 456.24 | 554.27 | 659.68 | 768.14 |
| 净利润增长率 | 23.69% | 28.57% | 21.49% | 19.02% | 16.44% |
| EPS(人民币)(摊薄) | 0.23 | 0.30 | 0.36 | 0.43 | 0.51 |
| EPS(港元)(摊薄) | 0.28 | 0.36 | 0.44 | 0.52 | 0.61 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.49% | 8.87% | 10.48% | 11.36% | 11.98% |
| P/E | 16.4 | 12.8 | 10.5 | 8.8 | 7.6 |
| P/B | 2.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
投资要件
-
关键假设：
- 国家铁路“十三五”建设依规划有序进行，投资规模达3.5-3.8万亿。
- 铁路大型养路机械市场渗透率由50%提升至70%。
- “一带一路”战略指引下，海外铁路建设进展顺利。
-
股价表现：
- 当前价：4.59港元
- 目标价：6.05港元
- 目标期限：6个月
-
分析师：陈佳宁，执业证书编号：S0930512120001，电话：021-22169162，邮箱：chenjianing@ebscn.com
图表目录
- 图表1：公司业务构成
- 图表2：公司机械制造及销售业务构成
- 图表3：公司股权结构
- 图表4：公司收入变化情况
- 图表5：公司净利润变化情况
- 图表6：公司分产品业务情况
- 图表7：公司盈利能力变化情况
- 图表8：发行所得款项用途
- 图表9：国内铁路旅客发送量不断增长
- 图表10：国内铁路年新线通车里程处于高位
- 图表11：国内铁路行业固定资产投资规模变化
- 图表12：国内铁路营业里程
- 图表13：国内高铁营业里程
- 图表14：国内铁路大型养路机械渗透率不断提升
- 图表15：国内铁路大型养路机械市场容量情景测算
- 图表16：国内铁路大型养路机械市场保有量测算
- 图表17：国内铁路大型养路机械市场年均新增保有量测算
- 图表18：城市轨道交通进入快速建设期
- 图表19：铁路大型养路机械保有量不断增加
- 图表20：全球大型养路机械行业竞争格局
- 图表21：全球大型养路机械行业市场份额划分
- 图表22：国内大型养路机械行业竞争格局
- 图表23：铁建装备市场份额保持稳定
- 图表24：公司在国内维持极高的合同中标率
- 图表25：2015年铁路大型养路机械采购项目部分招标结果
- 图表26：公司大修业务需求预测
- 图表27：公司研发支出变化
- 图表28：公司研发的代表性新产品示意
- 图表29：公司研发成果
- 图表30：2015年至2030年“一带一路”战略可能涉及的海外高速铁路项目
- 图表31：公司盈利能力变化
- 图表32：公司分业务毛利率变化
- 图表33：公司销售费用变化
- 图表34：公司管理费用变化
- 图表35：公司财务费用变化
- 图表36：公司费用率变化
- 图表37：公司营运能力变化
- 图表38：公司偿债能力变化
- 图表39：公司分业务收入及毛利率预测
- 图表40：相对估值结果
- 图表41：绝对估值结果
- 图表42：敏感性测试结果
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
