聚合顺_605166_尼龙6持续放量助力高增长_卡位尼龙66打造新成长曲线-250106-申万宏源_29页_2mb

聚合顺（605166）首次覆盖研究摘要

公司概况

聚合顺是国内高端尼龙6切片的领军企业， 主要产品包括高端尼龙切片(含民用、工程、薄膜等)和特种尼龙(如PA66)。公司实控人傅昌宝深耕行业多年， 实现差异化竞争和聚焦高端市场策略。公司产能持续扩张， 年产能达54万吨。

核心优势

1. 定位高端差异化产品：公司在尼龙产业链中游以高端切片为核心， 定位高附加值领域， 实现超额收益。高端切片单吨毛利达400元以上， 具备显著竞争优势。

2. 管理层经验丰富：实控人傅昌宝具有二十年从业经历， 积累了丰富的上下游资源， 并形成完善股权结构以支撑产业发展。

3. 产能及产销形势持续向好：2024年杭州、常德及滕州产能持续向好， 单吨毛利维持高位， 期间费用优化。

行业格局与需求

尼龙6下游需求强劲：

• 尼龙6突出性能（高强、高耐磨、耐腐蚀）， 成为用量仅次于涤纶的合成纤维， 其中锦纶纤维市场仍具较大潜力。
• 锦纶应用符合消费升级趋势， 比如户外服饰、瑜伽裤、汽车轻量化等需求高增。（复合增速50-51%）
• 需求结构中纤维占比约55%，农领域预计2025年需求达49-50亿。

集中度尚待提升，增量向头部集中：

• 行业存在格局提升空间， 前五企业市占率仅22%， 计划2025年底不断提升。增量将受益行业龙头具有高速纺技术， 成本、位置等优势。
• 2025年测算汽车用尼龙需求或高达49-50亿， 技术革新将推动细分领城需求增长。

财务预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为3.02亿、4.10亿、5.07亿， CAGR为37%。
• 估值：公司2025年PE约8倍， 低于同业13倍均值。其快速增长模型及卡位高壁垒使其估值具有支撑， 给出“增持”评级。

关键风险

• 在建项目进度不及预期
• 行业景气下行超预期（价格下行）
• 国产己二腈商业落地不及预期

总结

聚合顺作为高端尼龙6领军企业， 依托产能扩张及差异化优势， 快速提升盈利水平， 展示高成长性。布局PA66， 卡位特种尼龙赛道， 并与中天辰合资发展PA66产能， 远景空间大。当前估值不高， 具有“增持”评级股值空间。