20230118-国信证券-2022年地方政府债回顾总结_发行利差显著压缩_11页_473kb

固定收益专题报告总结

核心内容概览

2022年，中国地方政府债市场呈现以下特点：

• 规模庞大：地方政府债总规模达34.9万亿元，是国内债券市场第一大品种，占债券市场余额的24.7%。
• 专项债占比上升：截至2022年底，专项债余额占比59.2%，高于一般债的40.8%，显示专项债在地方融资中的主导地位。
• 广东省领先：广东省地方政府债余额最多，占比6.5%，专项债发行持续放量。
• 投资者结构：商业银行是地方政府债的最主要投资者，持有83%的余额，非法人产品和保险机构分别持有4.5%和3.7%。
• 发行趋势：2022年新增地方政府债4.6万亿元，发行额7.4万亿元，到期量2.8万亿元，年度增量排名第三，仅次于2016年和2021年。
• 期限结构：20年期地方政府债占比最高，达22%。
• 发行地区分布：广东省、山东省和河南省为2022年发行前三，发行额占比分别为7.2%、6.1%和5.4%。

主要观点

• 地方政府债在债券市场中占据主导地位，2022年总规模达到34.9万亿元，占24.7%。
• 专项债余额超过一般债，且其占比持续上升，表明地方政府融资向项目收益导向转变。
• 广东省在地方债余额和专项债发行方面均位居全国前列，显示出其在经济规模和融资需求上的优势。
• 商业银行是地方政府债的主要持有者，说明市场对地方政府债的信用认可度较高。
• 2022年地方政府债发行量为7.4万亿元，其中专项债占比70%，显示专项债发行力度持续增强。
• 地方政府债定价以同期限国债收益率为基准，2022年平均利差为16BP，较2021年有所压缩，反映市场对地方债的估值趋于理性。

关键信息

• 2022年地方政府债发行特点：
  • 发行额7.4万亿元，新增4.6万亿元，到期量2.8万亿元。
  • 专项债发行占比70%，20年期占比最高，达22%。
  • 广东省、山东省、河南省为发行前三，广东省专项债继续放量。
• 投资者分布：
  • 商业银行持有83%，非法人产品4.5%，保险机构3.7%。
• 定价机制：
  • 地方政府债以国债收益率为基准进行定价，2022年平均利差为16BP，较2021年压缩。
• 市场隐含评级：
  • 多数省市地方债隐含评级为AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区为AAA-。

风险提示

• 国内疫情反复可能对财政收入和债务偿还能力产生影响。
• 国内货币政策大幅放松可能影响债券市场流动性。
• 世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨可能对经济造成压力。
• 美国加息可能导致全球跨境资本流动变化及金融市场大幅调整。

分析师信息

• 董德志：证券分析师，联系方式021-60933158，邮箱dongdz@guosen. com. cn，执业编号S0980513100001。
• 赵婧：证券分析师，联系方式0755-22940745，邮箱zhaojing@guosen.com.cn，执业编号S0980513080004。
• 联系人：陈笑楠，联系方式021-60375421，邮箱chenxiaonan@guosen.com.cn。

市场数据

• 中债综合指数：225.0909
• 中债长/中短期指数：245.3736 / 209.0595
• 银行间国债收益(10Y)：2.9102%
• 企业/公司/转债规模：65.2543/29.2154/8.4043千亿

相关研究报告

• 《固定收益专题报告-2023年上半年长期利率定位》——2023-01-06
• 《固定收益专题报告-金属加工转债分析手册》——2023-01-05
• 《固定收益专题报告-国债期货领先现货么？》——2022-12-21
• 《国信证券-固定收益专题研究：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行-20221219》——2022-12-19
• 《固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯》—2022-12-16

市场走势

• 附图：图1展示了2022年底国内债券市场各品种余额占比。
• 附图：图2、图3、图4分别展示了地方政府债余额按资金用途、剩余期限及一般债和专项债的剩余期限分布。
• 附图：图5展示了地方政府债投资者分布。
• 附图：图6和图7展示了历年地方政府债净增量和发行量趋势。

表格数据

• 表1：2022年底各省市地方政府债余额及占比，广东省、江苏省、山东省为余额前三。
• 表2：2022年地方政府债发行一览，显示各期限债券的发行量和占比。
• 表3：2022年地方政府债发行一览（分地区），广东省、山东省、河南省为发行前三。
• 表4：2022年各省市地方政府债发行利率和同期可比国债利差，平均利差为16BP。

市场隐含评级

• 多数省市地方债隐含评级为AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区为AAA-，表明整体信用风险较低。

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