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美股基本面下修风险不容忽视

核心内容

本报告分析了当前美股市场的主要支撑因素与潜在风险，指出尽管市场对降息预期和情绪改善抱有乐观态度，但盈利与估值端仍存在较大不确定性，可能导致股价下行压力。

主要观点

1. 降息预期支撑市场反弹

   • 美股近期反弹主要基于通胀放缓和市场情绪触底的预期。
   • 市场普遍认为美联储将在2023年5月结束加息，进入降息周期。
   • 美债长短利差倒挂，暗示经济衰退风险上升。

2. 市场情绪乐观，但风险仍存

   • 投资者情绪在历史低点时往往伴随高回报，但2008年经验表明也可能伴随更大回撤。
   • 虽然投资者情绪指数处于低位，但市场尚未形成坚实底部。

3. 盈利端存在下行压力

   • 高通胀抑制消费，企业盈利已开始下滑，但未来仍有恶化空间。
   • 随着疫情防控措施调整，消费需求可能进一步消化，库存上升，居民收入下降。
   • FactSet数据显示，市场预期标普500公司四季度和2023年利润率将走高，但当前经济环境下难以实现。

4. 估值端仍显偏高

   • 当前美股估值虽有所下滑，但整体仍不算便宜。
   • 核心服务通胀仍在上升，尤其是租金分项未见明显下降，通胀压力尚未消散。
   • 盈利收益率与无风险收益率的差距正在收窄，风险资产吸引力不足。

5. 美联储政策误判风险

   • 市场预期基于美联储精准把握政策时点，但其去年对通胀的低估和反应迟缓削弱了政策效果。
   • 若经济衰退出现，美联储可能推迟降息，导致盈利与估值双杀。

关键信息

• 降息预期与经济衰退挂钩：若美联储于2023年5月结束加息，可能意味着经济衰退，进而导致盈利下行。
• 盈利与估值双杀风险：若经济衰退发生，但美联储推迟降息，将加剧市场压力。
• 流动性风险：缩表与短期美债发行缩减，可能影响市场流动性。
• 市场情绪与资金流动：投资者情绪触底可能带来资金流入，但目前资金仍为净流入，市场底部尚未稳固。

风险提示

• 盈利下修风险：市场对盈利的预期可能被修正，从而对股价形成下行压力。
• 通胀反弹风险：若通胀数据反弹，将削弱降息预期，影响市场表现。
• 美联储政策误判风险：若美联储再次误判经济形势，可能加剧市场波动。

图表目录

• 图1：美股反弹基于通胀放缓与情绪转换
• 图2：美债长短利差倒挂
• 图3：市场预计美联储加息顶峰在2023年5月
• 图4：降息预期对美股估值形成利好
• 图5：投资者情绪触底与市场回报相关
• 图6：1980年代初降息过早导致通胀反弹
• 图7：盈利收益率与无风险收益率差距收窄
• 图8：美股市场为资金净流入状态
• 图9：企业margin开始下降
• 图10：美国企业库存持续上升
• 图11：标普500公司四季度利润率预期高于三季度
• 图12：标普500股票行业分类净利润率预期：2022Q3 vs 2022Q2
• 图13：标普500股票行业分类净利润率预期：2022Q3 vs 2021Q3
• 图14：美股估值虽有下滑，但依然偏高
• 图15：满足筛选条件的股票占比

表格目录

• 表1：成交量显著放大且股价上涨的股票列表（截至2022/11/14）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在5%至15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘在5%至15%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘超过15%

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘超过5%
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月行业指数跌幅相对大盘超过5%

总结

综上所述，尽管当前美股市场因降息预期和情绪改善而有所反弹，但盈利与估值端的风险不容忽视。市场对降息的乐观预期可能过于提前，若经济未衰退，或美联储政策误判，将导致市场调整。此外，通胀压力尚未完全缓解，企业盈利仍有下行空间，美股估值偏高，流动性风险依然存在。投资者需警惕盈利下修、通胀反弹及政策误判带来的潜在冲击。