20210501-天风证券-中密控股-300470.SZ-Q1业绩高增长_行业需求恢复旺盛_3页_772kb

报告摘要

中密控股（300470）总结

核心内容

中密控股（300470）是一家专注于机械密封产品的公司，其业务涵盖多个行业领域，包括石油化工、煤化工、矿山等。公司在2020年和2021年第一季度表现出一定的业绩波动，但整体上具备良好的增长潜力和技术储备。

2020年财务表现

营业收入：9.24亿元，同比增长4.05%
归母净利润：2.11亿元，同比下降4.5%
扣非归母净利润：1.89亿元，同比下降13.68%
销售毛利率：48.76%，同比下降5.30个百分点
销售净利率：22.85%，同比下降2.04个百分点
经营活动现金流：1.88亿元，同比增长54.10%

收入结构：

装备制造板块：4.35亿元，同比增长27.93%
石油化工板块：2.51亿元，同比下降11.86%
煤化工板块：0.82亿元，同比下降7.25%
矿山板块：0.48亿元，同比下降17.12%
其他业务板块：1.10亿元，同比下降7.67%

2021年第一季度财务表现

营业收入：2.30亿元，同比增长30.64%
归母净利润：0.52亿元，同比增长75.15%
扣非归母净利润：0.50亿元，同比增长77.42%
销售毛利率：50.98%，同比增长4.13个百分点
销售净利率：22.57%，同比增长5.77个百分点
期间费用率：整体控制较好，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.56%、9.12%、-0.68%、4.59%

技术储备与市场需求

技术储备：2020年新增12个研发项目，完成了26MPa等级高压干气密封的开发，以及国产首套百万吨乙烯装置核心设备“乙烯三机”的研发。
市场需求：Q1石油化工及工程机械行业需求恢复旺盛，增量业务继续保持快速增长，机械密封在手订单再创新高。

海外市场拓展

海外订单：公司积极布局海外市场，2020年获得了俄罗斯化肥、尼日利亚炼油、乌兹别克斯坦甲醇等多个大型项目订单。
全球客户：完成了科威特国家石油公司、壳牌、美孚等全球知名企业的供应商入网和审查。
Q1海外业绩：Q1海外业绩明显提升，获得多个中东地区干气密封供货合同，全年海外出口业务有望达到新高。

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.1亿（前值3.7亿）、4亿（前值5亿）和4.8亿。
估值：对应PE分别为25.2、19.4和16.1倍。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

下游复苏不及预期
炼化管线建设不及预期
行业竞争加剧

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	888.34	924.31	1,329.64	1,631.43	1,996.42
营业利润(百万元)	255.13	239.12	352.98	459.47	554.51
归属于母公司净利润(百万元)	220.85	210.94	309.30	401.32	483.45
每股收益（元）	1.06	1.01	1.49	1.93	2.32
市盈率	35.27	36.92	25.18	19.41	16.11
市净率	5.84	5.10	4.19	3.55	3.00
EV/EBITDA	15.20	26.46	18.83	13.58	10.79

主要财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	26.08%	4.05%	43.85%	22.70%	22.37%
营业利润增长率(%)	28.25%	-6.27%	47.62%	30.17%	20.68%
归属于母公司净利润增长率(%)	29.57%	-4.49%	46.63%	29.75%	20.46%
毛利率	54.05%	48.76%	51.59%	52.73%	53.26%
净利率	24.86%	22.82%	23.26%	24.60%	24.22%
ROE	16.55%	13.80%	16.66%	18.31%	18.63%
ROIC	22.27%	20.20%	49.67%	28.82%	38.80%
资产负债率(%)	23.35%	33.26%	26.75%	25.34%	28.90%
净负债率(%)	-21.42%	-48.80%	-18.73%	-39.20%	-48.32%
流动比率	4.97	2.47	3.70	3.89	3.35
速动比率	4.04	2.14	2.85	3.41	2.78
应收账款周转率	1.97	2.04	2.00	1.89	2.12
存货周转率	3.56	3.81	3.72	4.23	4.81
总资产周转率	0.54	0.46	0.55	0.60	0.61
每股净资产(元)	6.41	7.34	8.92	10.53	12.47

总结

中密控股在2020年虽然营收增长，但净利润和毛利率有所下降，主要由于运输费用计入成本和行业竞争加剧。2021年第一季度，公司业绩显著改善，营收和净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率也有所提升。公司拥有充足的技术储备，并积极拓展海外市场，预计未来几年将实现业绩快速增长。尽管存在一定的风险，如下游复苏不及预期和行业竞争加剧，但公司仍被维持“买入”评级，具有较高的投资价值。

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