化工行业深度报告：碳中和背景下烧碱扩张放缓，景气上行蓄势待发-20210804-开源证券-23页_931kb

化工行业周报与深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于烧碱行业，分析其在碳中和背景下供需格局的变化、行业集中度提升、下游需求及出口情况，同时展望行业未来的发展趋势和受益企业。

主要观点与关键信息

1. 烧碱行业供需格局变化

• 碳中和战略将加速烧碱行业进入供需紧平衡格局，预计2025年可能出现约40万吨供需缺口。
• 烧碱产量/表观消费量将由102.53%逐步降低至99.04%，行业逐步向供需平衡方向发展。
• 2021年7月以来，烧碱价格呈现强势反弹，液碱和固碱价格分别上涨20.55%和17.54%，较2021年初分别上涨41.42%和20.09%。
• 库存持续下降，片碱和液碱库存分别降至3.26万吨和15.93万吨，为2021年以来最低水平。
• 出口需求旺盛，2021年上半年液碱出口量同比增长129.21%，片碱出口量小幅下降。

2. 行业集中度提升趋势

• 烧碱行业集中度较低，2021年CR5仅为11.81%，未来有望进一步提升。
• 2015-2020年，烧碱产能增速保持在5%以下，产能利用率稳步提升至80%以上。
• 政策推动下，烧碱行业将逐步出清落后产能，龙头企业凭借资源优势、成本优势、规模优势等有望脱颖而出。

3. 下游应用与需求分析

• 氧化铝是烧碱最大的下游需求来源，占比约30%。
• 氧化铝主要用于电解铝生产，占氧化铝总消费的95%。
• 2021年氧化铝行业新增产能490万吨，预计带动烧碱需求增加62.48万吨。
• 电解铝行业2021年预计新增产能200.5万吨，复产产能74.5万吨，合计新增产能275万吨，将带动烧碱需求增加44.63万吨。
• 传统行业如房地产持续回暖，2021H1房屋竣工面积同比增长25.67%，商品房销售面积同比增长27.7%，有力支撑铝材需求。
• 新兴产业如高端装备制造业、航空航天等对铝合金制品的需求逐渐提升，推动烧碱需求增长。

4. 碳中和对行业的影响

• 碳中和政策将限制烧碱产能扩张，推动高耗能行业结构调整。
• 能源结构调整和环保限产政策将影响烧碱及下游行业产能扩张，推动行业向低碳绿色转型。
• 烧碱作为高耗能行业，其产能扩张受限，行业进入供需紧平衡，企业需提升资源利用效率和环保水平。

行业龙头企业分析

以下企业因资源、成本、规模优势而被看好：

• 三友化工：烧碱产能53万吨，预计2021年烧碱产量52.80万吨，2025年产能有望达到113万吨。
• 滨化股份：烧碱产能61万吨，是国内主要的烧碱生产商之一，拥有先进的离子膜法工艺。
• 中泰化学：烧碱产能132万吨，具备较强的市场竞争力。
• 新疆天业：烧碱产能47万吨，具备资源优势。
• 鲁西化工：烧碱产能40万吨，具备规模优势。
• 氯碱化工：烧碱产能72万吨，具备一定的市场地位。

风险提示

• 政策执行不及预期可能导致行业扩张受限。
• 下游需求大幅下滑将影响烧碱价格和行业景气度。
• 产品价格大幅下滑可能削弱行业盈利能力。

盈利预测与估值

图表目录（关键数据）

• 图1：烧碱的主流生产工艺是离子交换膜法
• 图2：2019年至2021年上半年，烧碱价格持续震荡下滑
• 图3：2021年7月烧碱价格开始反弹
• 图4：2021年5月以来，烧碱库存持续下降
• 图5：2015年以来，国内烧碱产能扩张速度逐步放缓
• 图6：2021年烧碱行业CR5（产能前五位占比）为11.81%
• 图7：烧碱下游消费结构中，氧化铝占比维持在30%左右
• 图8：95%的氧化铝用于生产电解铝
• 图9：2002年至2014年期间，电解铝行业扩产带动氧化铝产量整体呈现增加趋势
• 图10：2016-2020年，电解铝和氧化铝产能扩张放缓
• 图11：2016年起，电解铝行业产能利用率持续优化
• 图12：2015-2020年，氧化铝产量增速随电解铝产量明显同步放缓
• 图13：2020年房地产开发投资完成额同比增长7.0%
• 图14：2015-2020年房屋新开工面积CAGR为7.76%
• 图15：2021H1房屋竣工面积同比增长25.67%
• 图16：2021H1商品房销售面积同比增长27.7%
• 图17：2015年以来，国内烧碱表观消费量增速放缓
• 图18：2020年以来，电解铝、氧化铝行业开工率呈现震荡上行趋势
• 图19：2018-2020年，烧碱出口量小幅下滑
• 图20：2021年以来，烧碱出口需求十分旺盛
• 图21：烧碱行业产量/表观消费量逐步降低，预计行业或逐步进入供需紧平衡格局

表格目录（关键数据）

• 表1：2013-2016年烧碱产能净增长整体呈现下降趋势
• 表2：2019年国内烧碱企业的平均产能提高至27.20万吨/家
• 表3：2015年至2020年期间，国家发布一系列电解铝、氧化铝行业的环保限产政策
• 表4：预计2021年氧化铝行业新增产能490万吨
• 表5：预计2021年电解铝总计复产产能为74.5万吨
• 表6：预计2021年电解铝总计新增投产产能为200.5万吨
• 表7：预计2021-2022年烧碱新增产能有限
• 表8：龙头企业或将凭借成本和规模优势脱颖而出
• 表9：盈利预测与估值

总结

烧碱行业在碳中和背景下，将面临产能扩张受限和需求稳中有升的双重影响，预计未来将逐步进入供需紧平衡格局。行业集中度有望进一步提升，龙头企业将凭借资源优势、成本优势、规模优势等在新一轮供给侧改革中占据有利位置。同时，出口需求强劲和传统行业需求回暖将支撑烧碱行业持续增长。整体来看，烧碱行业具备长期景气上行潜力，三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工、氯碱化工等企业将受益。