深度报告-20210804-开源证券-化工行业深度报告_碳中和背景下烧碱扩张放缓_景气上行蓄势待发_23页_1mb

化工行业总结

核心内容概览

本报告分析了2021年化工行业，尤其是烧碱行业的现状与前景，重点围绕碳中和政策对行业的影响、行业供需变化、下游需求增长及龙头企业的发展机遇等方面展开。

主要观点

• 碳中和政策推动行业变革：碳中和战略将加速烧碱行业进入供需紧平衡格局，新增产能受限，行业集中度有望进一步提升。
• 烧碱需求持续增长：2021年下半年以来，烧碱价格强势反弹，库存持续下降，出口需求显著增加，行业景气度上行。
• 下游行业拉动需求：氧化铝作为烧碱最大下游需求来源，其发展受电解铝行业影响，传统行业（如建筑业）和新兴产业（如高端装备制造业、航空航天）共同推动铝材需求增长。
• 龙头企业受益：在供给侧改革背景下，具备成本、规模、资源等优势的龙头企业将更易抢占市场先机，如三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。

关键信息

1. 烧碱行业现状

• 主流生产工艺：烧碱的主流生产工艺为离子交换膜法，具有能耗少、产品纯度高、污染小等优势，国内绝大部分烧碱产能采用该工艺。
• 价格走势：2021年7月起，烧碱价格开始反弹，液碱和固碱价格指数分别上涨20.55%和17.54%。2021年5月以来，库存持续下降，处于历史低位。
• 出口增长：2021年上半年，液碱出口量同比大幅增长129.21%，出口需求旺盛。

2. 行业产能扩张放缓

• 历史产能增长：2007年以前，烧碱产能快速扩张，2008年后增速放缓，2015年后产能增速低于5%。
• 行业集中度低：2021年烧碱行业CR5仅为11.81%，未来仍有提升空间。
• 政策限制扩产：碳中和政策下，烧碱行业新增产能受限，预计2021-2022年新增产能分别为130万吨和48万吨。

3. 下游应用与需求增长

• 氧化铝为主要需求来源：氧化铝占烧碱下游消费比重维持在30%左右，2021年新增氧化铝产能490万吨，预计带动烧碱需求增加62.48万吨。
• 电解铝需求提升：2021年电解铝新增产能200.5万吨，复产产能74.5万吨，预计带动烧碱需求增加44.63万吨。
• 传统行业需求回暖：房地产开发投资持续增长，2021年H1房屋竣工面积同比增长25.67%，商品房销售面积同比增长27.7%。
• 新兴产业需求增长：高端装备制造业、航空航天等新兴领域对铝合金制品的需求逐渐提升。

4. 供需格局展望

• 供需紧平衡：预计2021-2025年烧碱产量/表观消费量逐步降低，行业将进入供需紧平衡状态，2025年或将出现40万吨左右的供需缺口。
• 行业景气上行：在碳中和政策下，烧碱行业将迎来长周期景气上行。

5. 龙头企业优势

• 滨化股份：烧碱产能61万吨，拥有先进的离子膜法技术，具备明显的市场和技术优势。
• 三友化工：采用“两碱一化”循环经济体系，烧碱产能53万吨，预计2021年产能将增至113万吨。
• 中泰化学：烧碱产能132万吨，具备较强的产业协同能力。
• 新疆天业：烧碱产能47万吨，具备规模和资源优势。
• 鲁西化工：烧碱产能40万吨，具备成本和规模优势。

盈利预测与估值

• 受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。
• 盈利预测：2021年，三友化工和滨化股份的归母净利润增速分别为5.00%和15.65%，估值为PE（2021E）分别为9.46和34.66，投资评级为“买入”。
• 其他企业：如万华化学、氯碱化工等也受益于行业景气上行，但部分企业尚未获得明确评级。

风险提示

• 政策执行不及预期：可能影响行业扩张节奏。
• 下游需求大幅下滑：可能对烧碱需求造成冲击。
• 产品价格大幅下滑：可能影响企业盈利水平。

图表与数据

• 图表目录：包括烧碱价格走势、产能扩张情况、下游消费结构、出口需求等关键指标。
• 数据来源：Wind、国家统计局、百川盈孚、卓创资讯、开源证券研究所等。

行业前景

• 长期利好：在碳中和背景下，烧碱行业将进入供需紧平衡状态，行业盈利有望持续改善。
• 龙头企业优势：在供给侧改革和环保政策推动下，具备规模和技术优势的企业将更具竞争力。

总结

2021年烧碱行业在碳中和政策推动下，供需关系逐渐向紧平衡发展，价格持续上涨，库存下降，出口需求旺盛。随着氧化铝和电解铝行业稳步扩张，烧碱需求有望进一步增长。龙头企业在成本、规模、技术等方面具有明显优势，有望在行业新一轮供给侧改革中占据有利地位。行业整体呈现积极趋势，投资评级为“看好”。