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2021年4月宏观经济分析总结

核心内容

2021年第一季度，中国经济经历两个阶段的变化，整体呈现出复苏趋势。第一阶段（1-2月）受疫情反复、气温偏低、就地过年及政府融资后置等因素影响，经济增速有所回落；第二阶段（3月至今）随着短期因素逐渐消退，经济动能增强，但宏观政策的中长期影响尚未显现。

主要观点

1. 经济增长

• 实际GDP增速：预计1季度实际GDP同比增长20.5%，较2019年同期的两年年均复合增速为6.0%，小幅回落。
• 名义GDP增速：预计1季度名义GDP同比增长21.7%，前值为7.0%。
• 工业增加值：3月工业增加值同比增长14.6%，复合增速为6.4%，前值为8.1%。
• 固定资产投资：1-3月累计同比增速为26.3%，其中3月当月同比增速为20.5%，复合增速为5.0%。
• 房地产开发投资：1-3月累计同比增速为26.3%，3月当月同比增速为16%，复合增速为6.2%。
• 社会消费品零售总额：预计3月同比增长29.0%，复合增速为4.2%。
• 出口：预计3月出口同比增长39%，复合增速为13.8%，前值为15.2%。
• 进口：预计3月进口同比增长23%，复合增速为10.2%，前值为8.3%。

2. 金融数据

• 新增信贷：预计3月新增信贷约1.5万亿，其中企业新增中长期贷款1.3万亿，居民新增贷款约8000亿。
• 新增社融：预计3月新增社融3.2万亿，存量增速从13.3%回落至12.3%。
• 信用扩张：信用扩张将确认回落拐点，预计10月可能阶段性触底。

3. 工业生产

• 行业表现：3月制造业PMI生产指数录得53.9，环比上升2.0，高于季节性预期。
• 钢材消费：3月钢材表观消费量较1-2月有所改善，热轧卷板消费量与19年农历同期基本持平。
• 政策影响：唐山钢厂限产政策导致产能利用率回落，但整体工业生产仍偏强。

4. 固定资产投资

• 制造业投资：1-2月制造业投资复合增速为-3.4%，3月当月同比增速为35.0%，复合增速为3.5%。
• 房地产投资：房地产开发投资延续韧性，1-3月累计同比增速为26.3%，复合增速为6.2%。
• 基建投资：全口径基建投资1-3月累计同比增速为20.9%，复合增速为1.5%。主要受施工条件改善和财政支出影响。

5. 房地产销售

• 销售增速：3月大中城市商品房成交面积复合增速为8.9%，较1-2月的14.6%回落。
• 百强房企销售：3月百强房企全口径销售金额同比增长32.8%，较1-2月的55.9%有所回落。
• 长期趋势：房地产金融属性被削弱，可能逐渐向顺周期或后周期演变。大城市居民收入改善及资本市场财富效应推动购房需求。

6. 消费复苏

• 汽车消费：3月汽车销量同比19年增长-5.4%，零售销量增长1.0%，消费复苏面临结构性问题。
• 服务消费：清明节假期出行人次恢复至疫前同期的94.5%，但旅行消费恢复程度较低，服务消费复苏偏慢。
• 居民消费倾向：居民消费倾向仍然偏低，储户选择“更多消费”的比例为22.3%，低于2020年第四季度的23.3%。

7. 进出口情况

• 出口运价：3月出口运价环比下跌，但出口景气度仍维持高位，预计3月出口同比增长39%。
• 进口运价：进口运价加速上涨，3月下旬中国进口干散货船运价指数同比涨幅超过100%，反映海外供应链修复与国内需求回暖。

风险提示

• 货币市场流动性：可能超预期收紧或放松。
• 海外市场波动：波动性可能增大。
• 疫情反复：可能对经济复苏造成干扰。

关键信息

• 政策动向：央行对经济形势判断更积极，国常会要求政府部门杠杆率下降，政策取向需关注4月中下旬的政治局会议。
• 数据预测：3月主要经济金融数据预测见表1。
• 图表说明：图1显示贷款需求处于近年高位；图2显示居民消费倾向仍然偏低；图3显示出口运价边际回落，进口运价加速上涨。

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