20221005-中邮证券-重磅深度_瑞士信贷会是第二个雷曼兄弟吗__16页_1mb

瑞士信贷投资评级分析总结

核心内容

本报告对瑞士信贷（Credit Suisse）的财务状况、业务结构、市场表现及潜在风险进行了全面分析，并对其是否会成为第二个雷曼兄弟进行了探讨。

主要观点

• CDS飙升，但风险可控：瑞士信贷5年期CDS价格升至2008年金融危机高位，显示市场对其风险的担忧。然而，五年内发生债券违约的概率约为23%，远未达到让人不安的水平。
• 业务结构复杂，盈利分化：瑞信业务包括财富管理、投资银行、瑞士银行和资产管理四大部门。其中，财富管理与瑞士银行表现较好，而投资银行对业绩拖累显著。
• 财务表现波动，盈利能力疲软：从2021年第四季度开始，瑞信出现持续亏损，且2022年上半年亏损进一步扩大，反映出其盈利能力的疲软。
• 负面事件频发，风控管理薄弱：近年来瑞信多次陷入负面事件，包括操纵LIBOR、MBS销售调查、逃税、限制利率互换市场、Archegos爆仓、Greensill Capital倒闭、数据泄露等，暴露其风控管理的不足。
• 重组与转型面临挑战：瑞信正在推进重组与转型，但面临内外交困的局面，重组成本可能高于收益，且长期盈利能力恢复存在不确定性。
• 资本结构稳健，具备一定缓冲能力：截至2022年6月30日，瑞信的CET1资本充足率为13.5%，风险调整资本（RAC）比预计保持在13%–14%之间，显示出较强的资本缓冲能力。
• 破产影响有限，风险低于雷曼兄弟：即使最坏情况发生，瑞信对全球金融市场的影响也将远小于雷曼兄弟，主要得益于存款保护、缓冲资本、金融监管体系的完善等因素。

关键信息

股票表现

• 52周内高/低：10.0985 / 3.518
• 总市值：11141.1 MCHF
• 总股数/流通股数：2650.7M / 2419.2M
• 年至今变动：-4.602 / -52.27%

业务结构

• 资产占比：投资银行（37.20%）、瑞士银行（32.28%）、财富管理（27.45%）、资产管理（0.51%）
• 营收占比：投资银行（36.62%）、财富管理（29.36%）、瑞士银行（25.95%）、资产管理（8.08%）
• 利润结构：
  • 2021H1：财富管理（+1748百万瑞郎）、瑞士银行（+857百万瑞郎）、资产管理（+251百万瑞郎）、投资银行（-2326百万瑞郎）
  • 2022H1：瑞士银行（+873百万瑞郎）、资产管理（+83百万瑞郎）、财富管理（-453百万瑞郎）、投资银行（-992百万瑞郎）

风险提示

• 宏观环境持续恶化
• 地缘政治矛盾升级
• 重组失败

投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告发布日后6个月内相对市场表现	股票评级	推荐	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		谨慎推荐	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%–20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在–10%–10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在–10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在–10%–10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在–10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%–10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在–5%–5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在–5%以下

风险解读

外在压力

• 全球经济承压：英国养老金面临爆仓风险，房产市场受利率上升冲击。
• 银行流动性紧张：美元流动性指标FRA-OIS飙升，反映银行融资成本上升。
• 市场环境恶化：宏观经济下行与利率上升的双重压力，导致银行信贷质量下降。

内在风险

• 重组与转型不确定性：瑞信的重组过程复杂，且短期内难以改善盈利。
• 企业文化与风控建设：瑞信需要长期努力以建立更具风险意识和审慎的企业文化。
• 资本与流动性缓冲：尽管存在亏损，瑞信仍保持稳健的资本结构和充足的流动性。

结论

• 破产可能性尚存：CDS飙升提示风险，但并未达到破产水平。
• 对全球影响有限：即使破产，其影响也将远弱于雷曼兄弟，主要因其商业银行业务受存款保护，且监管体系更加完善。

分析师声明

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公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，注册资本50.6亿元，为中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 业务范围：包括证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：分布于全国多个省市，包括北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西。

业务简介

证券经纪业务

• 提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托方式。
• 实行客户交易资金第三方存管，合作银行包括中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行等。

证券自营业务

• 使用自有资金和依法筹集资金进行证券买卖。
• 业务内容涵盖权益类和固定收益类投资。

证券投资咨询业务

• 为投资者提供相关信息、分析、预测或建议。

其他业务

• 基金销售：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 资产管理：为机构和客户提供投资策略与全面管理。
• 承销与保荐：提供证券承销与保荐服务。
• 财务顾问：开展与证券交易、证券投资活动相关的财务顾问业务。