20241009-国盛证券-固定收益点评_调整出的机会——当前信用与存单的配置机遇_6页_624kb

固定收益市场点评：信用债与存单配置机遇分析

一、当前市场情况

国庆节后，信用债出现大幅下跌，主要由基金等机构因赎回压力被迫卖出信用债导致。其中，3年期和5年期AAA-二级资本债收益率分别上升1204bp和111bp，3年期AAA中票收益率上升1443bp，1年期和3年期AAA城投债收益率分别上升1502bp和122bp，1年期存单收益率更是上行715bp至20%以上。

尽管信用债调整明显，但分析认为当前市场正逐步平稳，信用债和存单的配置窗口临近。

二、风险因素分析

1. 本轮调整幅度有限：与2022年赎回潮相比，当前信用债收益率调整幅度较小，理财破净率未显著上升。
2. 赎回初始由股市上涨触发：股市情绪趋稳后，现金管理和类现金理财赎回压力将减弱，从而缓解信用债抛压。
3. 资金与股债关系：流动性压力缓和后，高流动性资产如存单率先企稳，随后信用债和利率债亦有修复可能。

三、配置价值分析

1. 信用利差处于历史高位：数据显示，3年期AAA中票、城投债、二级资本债信用利差分别为54bp、52bp和52bp，分别处于近两年的95.6%、93.6%和96.7%分位，体现较高的投资价值。
2. 存单配置机会待发掘：尽管OMO下调后存单利率未明显下降，但当前存单收益率有所波动，政策利率已降至1.5%，利差空间较大，预计随资金价格回落而下行。

四、未来修复展望

参考历史数据，市场修复过程中利率债通常率先企稳，随后是信用债。2022年下半年情况显示，存单利率阶段性见顶后，利率债波动趋稳，之后是信用债中长期调整。当前长端利率债已基本稳定，信用债有望迎来供需错配修复窗口。

风险提示：整体分析强调市场虽经历调整但仍具备配置价值，需关注政策、基本面与流动性风险。