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周黑鸭 2022 年全年业绩总结

核心内容

周黑鸭（01458.HK）在2022年全年业绩中面临显著挑战，主要受疫情及成本上升的影响，导致营收和利润大幅下滑。尽管公司在特许经营门店方面表现相对稳健，但整体盈利能力仍受到较大冲击。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司营收为23.4亿元，同比减少18.3%；归母净利润为0.25亿元，同比减少92.62%。
  2022年下半年（22H2）收入、税前利润、归母净利润分别为11.62/0.10/0.07亿元，同比分别下降17.98%、92.34%、93.88%。

• 渠道布局：
  公司持续拓展全渠道，其中自营门店、线上渠道、特许经营门店营收分别为11.55亿元、4.17亿元、6.93亿元，同比分别下降29.68%、23.99%、增长17.10%。
  特许经营门店业务表现抗压，公司通过优化管理体系和政策扶持，增强了特许商的盈利能力。
  截至2022年底，公司门店总数达3429间，其中直营门店1446间，特许经营门店1983间。
  公司进一步拓展社区和三线及以下城市市场，新增社区门店467间，三线及以下城市门店212间，总数分别为792间和1072间。
  外卖收入达到7.61亿元，占直营收入比重提升6.8个百分点，至29.4%，显示渠道结构更加均衡。

• 盈利能力：
  毛利率同比下降2.76个百分点至55.03%，主要受上游原材料价格上涨影响。
  销售费用同比下降14.2%至9.31亿元，部分得益于疫情期间的减租政策和营销费用削减。
  管理费用率同比上升2.46个百分点，费用率整体为39.71%（销售费用率）和13.25%（管理费用率）。
  归母净利率同比下降10.85个百分点至1.08%，盈利能力明显下滑。

• 财务预测与投资建议：
  公司预计2023-2024年每股收益（EPS）分别为0.08元和0.12元。
  投资建议为“增持-A”，目标价为4.8港元，对应2024年33倍市盈率（PE）。
  2023年4月3日股价为3.64港元，处于12个月价格区间（3.46/5.84港元）内。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年主营收入为287亿元，净利润为34.2亿元，归母净利润为34.2亿元。
  • 2022年主营收入为234.3亿元，净利润为2.5亿元，归母净利润为2.5亿元。
  • 2023年预计主营收入为323.3亿元，净利润为18.2亿元，归母净利润为18.2亿元。
  • 2024年预计主营收入为423.4亿元，净利润为28.7亿元，归母净利润为28.7亿元。
  • 2025年预计主营收入为527.6亿元，净利润为32.7亿元，归母净利润为32.7亿元。

• 盈利与估值指标：

  • 2022年市盈率（PE）高达352.8倍，市净率（PB）为1.8倍。
  • 2023年预测市盈率为49.1倍，2024年预测市盈率为31.1倍，2025年预测市盈率为27.3倍。
  • 2022年净利润率为1.1%，2023年预测为5.6%，2024年预测为6.8%，2025年预测为6.2%。
  • 2022年净资产收益率（ROE）为0.6%，2023年预测为4.4%，2024年预测为6.7%，2025年预测为7.4%。
  • 2022年ROIC为0%，2023年预测为3%，2024年和2025年预测为6%。

• 现金流情况：

  • 2022年经营活动现金流为46.8亿元，投资活动现金流为104.4亿元，融资活动现金流为-131.8亿元。
  • 现金净变动为19.4亿元，期末现金余额为55.2亿元。

• 风险提示：

  • 经济增速不及预期；
  • 特许经营发展不及预期；
  • 成本上行的风险。

估值与评级体系

• 收益评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%。

• 风险评级：

  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于恒生指数波动。

公司信息

• 总市值：87亿港元
• 流通市值：87亿港元
• 总股本：23.83亿股
• 流通股本：23.83亿股
• 分析师：赵国防、邢乐涵
• 联系方式：zhaogf1@essence.com.cn、xinglh@essence.com.cn

总结

周黑鸭在2022年业绩表现不佳，主要受到疫情和成本上升的影响，但公司在特许经营门店和社区及三线城市布局方面取得一定进展，为未来增长奠定基础。公司预计2023年将新开1000家门店，推动业务恢复和增长。尽管面临诸多挑战，公司仍被给予“增持-A”的投资建议，目标价为4.8港元，显示市场对其未来增长潜力的期待。