20220127-国元国际控股-周黑鸭-01458.HK-开店目标顺利达成_疫情扰动致经营短期承压_4页_395kb

周黑鸭 (1458.HK) 买入评级总结

核心内容

本报告对周黑鸭（1458.HK）进行分析，指出公司在2021年顺利达成开店目标，并预计2022年将继续快速扩张。尽管受到疫情扰动影响，公司经营短期承压，但其在优化门店结构、拓展社区店模式等方面表现积极，未来成长空间值得期待。研究机构国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，目标价为6.65港元，较当前价格5.41港元有22.9%的涨幅空间。

主要观点

1. 开店目标达成，门店结构优化

• 2021年公司新开特许门店超1000家，净开店约900家，达成全年开店目标。
• 截至2021年底，公司门店总数预计达2700家，其中特许门店约1500家，直营门店约1200家。
• 门店网络持续下沉，非交通枢纽门店占比提升，以适应疫情常态化趋势。

2. 疫情对经营表现的影响

• 2021年下半年疫情多点频发，直营门店受疫情影响较大，恢复缓慢。
• 特许门店虽然位于非交通枢纽地区，但大部分仍处于爬坡阶段，对整体业绩贡献较小。
• 预计2021年直营及特许店店效分别为140+/90+万元/店/年。

3. 成本压力与利润承压

• 人工、租金等刚性成本上涨，叠加原材料价格上涨，对利润形成压力。
• 公司给予特许商政策支持，进一步影响经营利润率。

4. 2022年扩张计划与特许商激励措施

• 2022年公司计划新开特许门店数量将超过2021年，继续推进门店扩张。
• 为提振特许商信心，公司推出多项激励措施：
  • 提高返利比例，对于开三家店以上的特许商，返利比例最高可达40%-44%。
  • 降低保证金。
  • 分期支付特许加盟费，缓解现金流压力。

5. 社区店模式拓展

• 公司已在武汉开设超过200家社区门店，并于2021年第三季度将该模式推广至广州、深圳、长沙及合肥。
• 社区店模式的成功经验是否可复制至其他城市，是未来增长的关键。

关键信息

当前股价与目标价

• 现价：5.41港元
• 目标价：6.65港元
• 预计升幅：22.9%

盈利预测（元）

估值信息

• 2022年PE：26倍
• 现价PE：21.7倍
• 目标价PE：26倍

重要股东

• 健源控股有限公司：持股50.01%

财务数据摘要

营业收入

• 2019A：3,186百万港元
• 2020A：2,182百万港元
• 2021E：2,886百万港元
• 2022E：3,805百万港元
• 2023E：4,926百万港元
• 同比增长：32.3%（2021E）、31.8%（2022E）、29.5%（2023E）

归母净利润

• 2019A：407百万港元
• 2020A：151百万港元
• 2021E：329百万港元
• 2022E：482百万港元
• 2023E：696百万港元
• 同比增长：117.5%（2021E）、46.5%（2022E）、44.4%（2023E）

毛利率与净利率

• 毛利率：56.5%（2019A）、55.5%（2020A）、56.7%（2021E）、54.4%（2022E）、53.0%（2023E）
• 净利率：12.8%（2019A）、6.9%（2020A）、11.4%（2021E）、12.7%（2022E）、14.1%（2023E）

资产负债率与流动比率

• 资产负债率：22.6%（2019A）、40.7%（2020A）、37.5%（2021E）、38.4%（2022E）、39.3%（2023E）
• 流动比率：3.74（2019A）、3.43（2020A）、4.14（2021E）、3.92（2022E）、3.63（2023E）

股东权益与每股净资产

• 净资产：4,101百万港元
• 总资产：6,915百万港元
• 每股净资产：1.72港元（2021年1月26日收盘价）

投资评级

结论

周黑鸭在2021年成功完成开店目标，尽管受疫情短期冲击，但公司通过优化门店结构、拓展社区店模式以及出台多项特许商激励政策，增强了市场信心与持续扩张能力。预计2022年将继续加速门店扩张，并有望实现更高增长。国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，目标价为6.65港元，对应2022年26倍PE，较现价有22.9%的上涨空间。