20210728-国元国际控股-周黑鸭-01458.HK-改革业务模式_再次步入成长快车道_27页_2mb

报告摘要

周黑鸭（1458.HK）买入评级总结

核心内容

周黑鸭是中国休闲卤制品行业的领先品牌，专注于卤鸭、鸭副产品及其他卤制品的生产与零售。公司于2020年底门店总数达1,755间，其中特许经营门店598间，覆盖25个省、自治区及直辖市的151个城市。公司当前股价为6.53港元，目标价为9.5港元，预计升幅为45.5%。

主要观点

战略转型：2019年中，公司围绕品牌力、产品力、渠道力、供应链能力、组织力制定六大核心战略，开启企业经营的重大转折。特许经营的放开成为公司突破直营模式限制、加速扩张的关键举措。
行业前景：休闲卤制品市场规模超千亿，预计未来五年年复合增速约为13%。行业集中度低，市场竞争格局分散，品牌化、连锁化趋势明显，头部品牌有望抢占更多市场份额。
渠道建设：公司通过“直营+特许经营”的复合模式加速扩张，特许经营门店数预计在2023年将达4,000-5,000家。同时，积极布局电商、外卖、新零售及社区团购等多渠道，实现全渠道覆盖消费者。
盈利能力：2021-2023年，公司预计EPS分别为0.21元、0.30元、0.40元，对应目标价9.5港元，2022年PE为26倍，PEG为0.7倍，具备较高的投资价值。
品牌营销：公司重新定位品牌为“没滋味？就吃周黑鸭”，并加强品牌整合营销，提升品牌认知度和市场影响力。2020年入选“中国500最具价值品牌”。
产品创新：公司通过建立新品研发体系，丰富产品组合，提升产品竞争力。2020年推出20款新品，贡献收入约9.7%。
供应链优化：公司布局五大生产中心，提升产品配送效率，降低物流成本，实现规模效应。2022年四川新厂投产，进一步支持全国布局。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.5港元，较现价有45.5%的涨幅空间。

关键信息

公司概况

主要产品：卤鸭、鸭副产品、卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等。
门店分布：截至2020年底，公司覆盖151个城市，特许经营门店占比约34%。
股权结构：周富裕、唐建芳夫妇为最大股东，持股58.6%，公司股权结构稳定。
财务表现：
- 2020年营业额为21.8亿元，净利润1.51亿元，净利润率6.9%。
- 2021年预计营业额为35.27亿元，净利润4.91亿元。
- 2023年预计营业额为58.88亿元，净利润9.21亿元。
特许经营模式：公司提供三种特许模式（发展式、单店托管式、员工内创），其中单店托管式预计占比最大。特许门店关店率低，存活率高，盈利能力强。