20210416-兴证国际证券-周黑鸭-01458.HK-线上销售和特许经营创造新的增长点_5页_902kb

周黑鸭证券研究报告总结

核心内容

本报告对周黑鸭（01458.HK）的财务表现、经营策略及投资前景进行了详细分析。报告指出，尽管公司受疫情影响在2020年业绩大幅下滑，但通过加速特许经营门店扩张和优化线上销售渠道，公司有望在2021年实现业绩恢复，并在未来几年持续增长。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为10港元，预期公司2021-2023年归母净利润分别为5.20亿元、8.50亿元和11.56亿元，分别同比增长243.6%、63.7%和36.0%。

主要观点

1. 业绩受疫情影响显著下滑

• 营业收入：2020年为21.82亿元，同比下降31.5%。
• 毛利：2020年为12.10亿元，同比下降32.8%。
• 净利润：2020年为1.51亿元，同比下降62.9%；调整后净利润为1.68亿元，同比下降58.9%。
• 派息率：公司保持高派息率，2020年每股股息为0.08港元，派息率为96%。

2. 2021年销量有望回升

• 2020年销量为2.58万吨，同比下降28.0%。
• 平均价由2019年的88.9元/公斤降至2020年的84.5元/公斤，客单价由62.18元降至60.67元。
• 随着疫情结束，公司加大特许门店扩张和销售渠道优化，预计2021年销量将回升。

3. 线上销售与特许经营成为增长驱动

• 公司积极布局短视频和线上直播渠道，入驻抖音、快手等10个电商新平台。
• 上线20款ODM新品，实现流量和销量双增长。
• 2020年网上销售收入同比增长28.5%，达到4.58亿元，收入占比21%，O&O渠道合计占比37.1%。

4. 毛利率承压，费用率上升导致净利率下降

• 2020年毛利率为55.5%，同比下降1个百分点。
• 核心净利率为7.7%，同比下降5.1个百分点。
• 销售费用率同比上升6.5个百分点至42.0%，管理费用率同比上升3.5个百分点至10.5%。

5. 门店扩张策略持续推进

• 门店数量从2019年的1,320家增加至2020年的1,755家，其中特许经营门店为598家，增加579家。
• 预计2021年开店数量将超过1,000家，特许经营收入占比将持续提升。

6. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“审慎增持”评级，目标价为10港元，对应2021/2022年39/24倍PE。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.20亿元、8.50亿元和11.56亿元，净利润率分别为13.1%、16.3%和17.4%。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2021.04.15）：8.03港元
• 总股本：23.83亿股
• 总市值：191.37亿港元
• 净资产：41.01亿元
• 总资产：69.15亿元
• 每股净资产：1.72元

财务指标

• 营业收入增长率：2020年-31.5%，2021年预计82.5%，2022年31.4%，2023年27.0%。
• 净利润增长率：2020年-62.9%，2021年预计243.6%，2022年63.7%，2023年36.0%。
• 毛利率：2020年55.5%，预计2021年55.0%，2022年55.7%，2023年57.6%。
• 净利率：2020年6.9%，预计2021年13.1%，2022年16.3%，2023年17.4%。
• 净资产收益率（ROE）：2020年3.6%，预计2021年12.7%，2022年19.9%，2023年24.5%。

财务比率

• PE（2021年）：31.3倍
• PB（2021年）：4.0倍
• 资产负债率：2020年40.7%，预计2021年41.4%，2022年41.2%，2023年39.7%。
• 流动比率：2020年3.43，预计2021年3.11，2022年3.00，2023年3.08。
• 速动比率：2020年3.23，预计2021年2.78，2022年2.64，2023年2.70。
• 资产周转率：2020年0.38，预计2021年0.64，2022年0.73，2023年0.87。
• 存货周转率：2020年3.24，预计2021年4.31，2022年5.36，2023年4.65。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 行业竞争激烈：市场环境竞争加剧，可能对公司盈利能力造成压力。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌和消费者信任产生负面影响。

投资建议

• 维持“审慎增持”评级，目标价为10港元。
• 公司通过特许经营和线上渠道的拓展，有望在未来几年实现业绩的快速恢复和增长。
• 投资者应关注公司未来的盈利能力和市场拓展情况，同时注意行业风险和公司自身的管理能力。

附注

• 本报告数据来源为公司公告和兴业证券经济与金融研究院。
• 报告作者为宋健，联系方式为songjian@xyzq.com.cn，执业资格编号为BMV912， SAC编号为S0190518010002。