20230823-国海证券-周黑鸭-01458.HK-深度报告_困境反转_重启增长_38页_2mb

总结

本报告为国海证券研究所发布的周黑鸭（1458HK）深度研究报告，评级为“买入”，首次覆盖。公司是国内休闲卤味龙头企业，总部位于湖北武汉，产品以甜辣口味为主，品牌定位中高端。过去三年受直营模式成本压力、行业竞争加剧及疫情影响，业绩承压；但近年通过开放特许经营、推行“六大战略”（商业模式升级、全渠道覆盖、产品多样性、整合品牌营销、组织能力提升、供应链优化），重启增长。截至2023年上半年，门店总数达3706家，其中特许门店占比超58%，未来计划扩展至1万店。

核心结论：

1. 短期恢复：疫后人流回升带动单店营收恢复，特许经营贡献业绩增量。
2. 中长期增长：全国化扩张空间大，2024-2025年门店目标4500-5000家，全国万店计划可期。
3. 盈利预测：2023-2025年EPS分别为0.008、0.015、0.019元，PE从34倍降至14倍，首次覆盖“买入”评级。
4. 风险提示：原材料价格波动、门店扩张不及预期、管理风险等。

关键数据与趋势：

• 行业：休闲卤制品市场规模年复合增长率12.3%，行业集中度提升，中小品牌加速出清。
• 战略：特许经营收入占比由6%升至30%，社区店快速扩张，客单价高于同行。
• 盈利：2022年净利润同比下降92.6%，2023年起同店恢复，预计2025年收入433亿港元，归母净利润46亿港元。

报告指出，周黑鸭作为华中市场龙头，门店密度高于绝味食品，且在下沉市场具备加密潜力，未来增长逻辑兼顾困境反转和长期红利。