20130826-华泰金融控股-华能新能源-00958.HK-经营环境改善_业绩增长持续性增强_14页_859kb

报告摘要

华能新能源 (0958.HK) 分析总结

核心内容

华能新能源是华能集团旗下主要的新能源业务运营实体，截至2012年底，其总装机容量为5457.4兆瓦，位列国内第三大风电运营商。公司目前主要布局在风资源丰富的传统优势地区，如内蒙古、辽宁等，但近年来开始向非限电地区倾斜，如云南、贵州、广东等。

主要观点

政策利好
- 政府将美丽中国作为政策重点，推动可再生能源发展，出台多项扶持政策，涵盖电力消纳及补贴机制，释放政策红利。
- 2012年12月，电监会发布《跨省跨区电能交易基本规则（试行）》，优先保证清洁能源消纳，提高风电消纳能力。
- 国家能源局发布《可再生能源电力配额管理办法》征求意见稿，有助于提升风电消纳。
电网建设改善
- 特高压电网建设进展显著，如东北一华北直流背靠背扩建工程、宁东至山东±660千伏直流输电工程等，提升风电外送能力。
- 国家电网计划在2015年和2020年形成“三华同步电网”和“五纵六横”格局，为风电消纳提供更大空间。
项目布局优化
- 公司新增装机重点布局于非限电地区，如云南、贵州、广东等地，提高风电项目的效益。
- 2012年新增装机容量1吉瓦，远超去年554兆瓦，且重点分布在风资源好、电网消纳能力强的区域。
CDM收入影响减弱
- 风电企业对CDM收入依赖性降低，CDM收入占净利润比重下降，已逐步消化其对盈利的冲击。
- 公司上半年已无CDM收入计入，表明其对CDM收入的依赖性已显著降低。
业绩增长可期
- 上半年发电量同比增加53.5%，利用小时数同比增长27.3%，限电率下降至13%。
- 公司预计全年平均利用小时数将超过2000小时，高于管理层预期。
投资建议
- 首次给予“买入”评级，目标价为3.3港元，对应2014年15倍市盈率。
- 公司未来增长动力强劲，新增装机容量和政策红利将支撑其高估值。

关键信息

当前股价：2.55港元
目标价：3.3港元
上升潜力：29.4%
主要股东：华能集团（65.53%）
总市值：21,540百万港元
已发行股份：8,447百万股
2013年每股盈利：0.14元
2014年每股盈利：0.17元
2013年市盈率：15倍
2014年市盈率：12倍

经营数据

年份	收入（百万人民币）	净利润（百万人民币）	EPS（人民币元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2010A	1,769	528	0.091	22.5	3.3
2011A	3,196	1,023	0.141	14.6	1.5
2012A	4,027	558	0.066	31.0	1.5
2013E	5,516	1,145	0.136	15.1	1.4
2014E	6,686	1,428	0.169	12.1	1.2

投资风险

装机容量不及预期：可能影响发电总量及盈利水平。
风资源不足：可能拖累发电小时数，影响业绩表现。
加息周期：增加财务成本负担，影响盈利能力。

财务数据概览

资产负债率：76.4%（2013E）
净资产负债率：323.7%（2013E）
流动比率：0.64（2013E）
速动比率：0.64（2013E）
总资产周转率：0.10（2013E）
应收账款周转率：1.80（2013E）
应付账款周转率：0.40（2013E）
存货周转率：565.51（2013E）
ROE：9.0%（2013E）
ROA：2.0%（2013E）

敏感性分析

平均利用小时数变化对EPS的影响：
- 2013E：-10.0% → -40%，+10.0% → +39%
- 2014E：-10.0% → -38%，+10.0% → +36%
上网电价变化对EPS的影响：
- 2013E：-10% → -37%，+10% → +37%
- 2014E：-10% → -36%，+10% → +36%
新增装机容量变化对EPS的影响：
- 2013E：-20% → -6%，+20% → +8%
- 2014E：-20% → -7%，+20% → +8%