20151127-光大证券-华能新能源-00958.HK-风场布局良好_限电好于同业_11页_1mb

华能新能源总结

核心内容

华能新能源是华能集团唯一的清洁能源平台，于2011年6月10日在香港联交所主板成功上市。华能集团直接及间接持有公司已发行股份总数的56.9%，是公司的控股股东。公司作为国内第二大风电运营商，风场布局良好，限电率优于行业平均水平。

主要观点

• 限电情况良好：公司前三季度风电利用小时同比增长5%，限电率9%，优于全国平均水平。公司风电布局集中在内蒙、辽宁、山东、云南，未在甘肃、黑龙江等限电重灾区设有装机，因此全国性限电对其影响较小。
• 行业限电预期：2015年限电率预计在15-20%之间，主要受经济增速下滑、火电装机增长和1-3类风区抢装影响。预计四季度受风速和供暖季影响，利用小时数不会好转。
• 股价反映悲观预期：国家发改委发布的电价下调讨论稿导致港股风电板块下跌20%。公司当前估值处于港股风电运营均值水平，具有明显安全边际。
• 盈利预测与增长：公司2015-2017年营收CAGR为23%，净利CAGR为39%，均高于同业水平。2015-2017年净利预测较市场一致预期分别高1.5%、5.0%、4.9%。
• 首次给予“增持”评级：基于DCF估值法，目标价为HK$2.62，与当前价相比潜在涨幅10%。

关键信息

• 财务指标：

  • 2015-2017年营收预测分别为8,677百万、10,262百万、11,797百万人民币。
  • 2015-2017年净利预测分别为1,879百万、2,465百万、3,004百万人民币。
  • 2015-2017年EPS分别为0.19元、0.25元、0.31元。
  • 2015-2017年净利率分别为21.7%、24.0%、25.5%。
  • 2015-2017年ROE分别为10.6%、12.4%、13.3%。
  • 2015-2017年P/E分别为10.1x、7.7x、6.3x；P/B分别为1.1x、1.0x、0.8x。

• 估值分析：

  • 当前估值为7.7x2016年P/E、1.1xP/B，处于港股风电运营均值水平。
  • DCF目标价为HK$2.62，隐含2016年P/E为8.5x、P/B为1.2x。
  • 目标价敏感性分析显示，不同永续增长率和WACC对目标价影响较大。

• 行业对比：

  • 与港股其他风电运营商相比，公司估值处于中等水平，盈利能力和增长速度表现较好。

风险提示

• 新增装机不达预期。
• 限电进一步恶化。
• 电价调整方案过于严厉。

估值与评级

• DCF估值法：基于WACC 7.4%、无风险利率1.6%、股权风险溢价11%、贝塔系数0.96、永续增长率2%，得出目标价HK$2.62。
• 首次“增持”评级：目标价HK$2.62，潜在涨幅10%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

总结

华能新能源凭借良好的风场布局和较低的限电率，在风电行业中表现优于同行。尽管行业面临限电压力，但公司受影响较小。公司未来三年的营收和净利增长预期均高于行业平均水平，当前估值具有安全边际，首次给予“增持”评级，目标价HK$2.62。