20190821-光大证券-海外石化化工龙头半年报系列之八：UDC：全球OLED发光材料的领军者_11页_1mb

UDC：全球 OLED 发光材料的领军者总结

公司简介与核心竞争力

UDC（Universal Display Corporation）成立于1994年，1996年在纳斯达克上市，是OLED行业的全球领导者之一。公司总部位于美国新泽西州尤因，并在中国内地、中国香港、爱尔兰、日本、韩国等地设有分支机构，其全资子公司Adesis.INC位于美国特拉华州的新堡。UDC的核心业务包括有机发光半导体（Universal PHOLED®）材料的生产、销售及专利技术转让。

公司最核心的竞争力在于其强大的专利技术，目前在全球范围内拥有超过5000项专利。UDC在OLED产业核心领域掌握多项关键技术，包括磷光OLED技术、有机蒸气喷射印刷（OVJP®）、有机气相沉积（OVPD®）、透明OLED技术以及柔性基板薄膜封装技术等。公司每年的研发费用率保持在20%左右，以持续保持其在发光材料领域的技术优势。

市场需求与营收表现

UDC的营收主要依赖于OLED发光体材料的销售，占公司收入的98%（2019Q2）。公司营收增长稳定，自2013年以来业绩持续改善，仅2018年因手机面板市场供给过剩导致营收同比下滑26%，净利润下滑43%。2019年H1营收达到2.06亿美元，同比增长107%；净利润为0.75亿美元，同比增长347%。Q2单季营收1.2亿美元，净利润4300万美元。

公司客户主要集中于中、日、韩三国，其中三星Display和LG是其两大主要客户，分别占公司总收入的37%和33%。中国客户包括京东方、深天马、维信诺等国内顶尖显示器生产商。2019年Q2，由于中美贸易争端，中国制造商大量采购UDC发光材料，使中国地区收入占公司Q2营收的50%。

终端产品变革与 OLED 需求增长

AMOLED 成为显示屏首选

AMOLED（主动矩阵有机发光二极管）已成为高端智能手机和电视显示技术的首选。随着5G时代的到来，智能手机面板需求及出货量将显著增加，进一步推动AMOLED市场发展。苹果、三星等厂商在最新产品中广泛采用AMOLED屏幕，如iPhone XS Max、三星 Galaxy S10等。

柔性 OLED 成为未来趋势

柔性OLED技术通过使用塑料或金属箔基板，实现了可折叠屏幕，具备更轻薄、更易携带及自由设计的优势。尽管目前柔性OLED的良率不足30%，导致生产成本较高，但随着良率提升，成本将逐步下降。2019年，三星与华为相继发布柔性OLED屏手机 Galaxy Fold 和 Mate X，预计“5G+柔性屏”将成为高端手机的主流趋势。

OLED 面板需求预测

UDC预计到2020年，全球每年OLED面板需求增长将超过1200万平方米。电视是AMOLED的第二大需求市场，随着大尺寸电视需求的增加，AMOLED在电视领域的应用将持续扩大。此外，三星已将AMOLED屏幕扩展至笔记本电脑领域，未来VR/AR显示、智能手表、平板电脑等终端产品的技术革新也将进一步推动OLED面板需求增长。

竞争格局与主要竞争对手

UDC在显示技术与材料市场面临激烈的竞争，其他企业正逐步自主开发发光层材料与功能性材料，对UDC构成一定冲击。主要竞争对手包括：

• 出光兴产：提供有机发光层材料、电子传输层材料、空穴传输层材料等。
• 斗山电子：主要提供蓝色荧光主体材料、绿色荧光主体材料等。
• 陶氏化学：专注于红色磷光主体材料。
• 德国默克：提供多种OLED材料，包括红色、蓝色、绿色掺杂和主体材料，以及电子注入材料等。
• 德山：提供红色主体材料及多种传输层材料。

这些企业在未来可能与UDC在市场份额上展开竞争。

风险分析

专利与技术保护风险

UDC的核心竞争力来源于OLED发光技术及材料的专利保护，但部分在美国申请的专利将在2019年底到期，其他国家的专利也面临到期风险。这可能削弱其在市场中的技术壁垒，若竞争对手能开发类似技术或获取技术，将对公司竞争力产生负面影响。

磷光 OLED 技术替代风险

在大尺寸显示器领域，LCD仍占据主导地位，液晶显示器制造商不断优化产品，对磷光OLED在电视领域的应用构成挑战。此外，荧光OLED技术也在不断优化，如热激活延迟荧光（TADF）OLED，可能成为磷光OLED的替代品。

附录：2019 Q2 业绩说明会问答摘录

1. 中国厂商预购活动
   UDC在2019年第二季度注意到中国厂商的预购活动，主要与中美贸易争端有关。预计下半年运营费用不会有显著变化，研发费用将同比增长20%-25%。

2. 中国面板制造商收入
   预计下半年从中国面板制造商处将获得1500万到2000万美元的收入。中国客户的收入统计可能包含部分韩国客户，如中韩合资企业。

3. 全年盈利水平
   UDC预计2019年全年营收将大幅增长，盈利预测基于整个市场的强劲增长，而非单一客户或地区的销售增长。日韩贸易争端对OLED面板产量无显著影响。

4. 蓝色发光材料商业化
   UDC正在推进蓝色发光材料的商业化，但目前仍无法全面开展。

5. 材料销售与专利授权收入比例
   预计2019年全年材料销售收入与专利授权收入的比例为2:1。

分析与评级

本报告由光大证券股份有限公司研究所发布，分析师裘孝锋与吴裕提供分析。报告中所使用的分析方法及估值模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业及公司评级体系如下：

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