20191017-华泰证券-机器人行业深度报告：机器人产业价值与回报相关度分析_21页_2mb

机械设备行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了机械设备行业，尤其是工业机器人行业的投资价值与回报潜力。核心观点认为，中国制造业正处在升级阶段，自动化和人工智能技术的广泛应用将推动其向资本密集型制造转型。投资回报率与企业在价值链中提供的增加值呈正相关，技术壁垒和差异化附加值是企业竞争力的核心，建议关注具备核心技术的本土机器人企业。

主要观点与关键信息

1. 行业驱动因素

• 劳动力短缺：中国适龄劳动力供给持续收缩，工业机器人可替代繁重作业。
• 技术进步：机器人价格稳中有降，经济性和效率提升。
• 市场潜力：中国工业机器人保有量达64.94万台（2018年），全球占比26.97%，仍有较大提升空间。
• 产业升级目标：提升制造业的价值创造能力，增强在全球产业价值链中的地位。

2. 全球制造业子行业比较

• 盈利能力：高端制造行业（如半导体制造、工厂自动化设备）盈利能力强，EBITDA利润率和净利率高于传统装备制造业。
• 投资回报：近5年，半导体制造、工厂自动化设备、原材料处理机械等新兴行业总回报率较高。
• 人均创收：传统装备制造业（如工业配送与租赁、农业机械）人均创收较高，但新兴行业盈利能力更强。

3. 产业价值链与投资回报率关系

• “微笑曲线”：上游（关键零部件）与下游（工程服务）的产业增加值高于中游（加工组装）。
• 总回报与增加值正相关：关键零部件生产与模块零部件生产回报率较高，机器人本体生产回报率较低。
• 现金流创造能力：高增加值意味着更强的现金流创造能力，有助于提升投资回报率。

4. 中国制造业升级趋势

• 技术壁垒：技术壁垒是核心竞争力，差异化附加值带来高盈利能力。
• 自动化与AI技术：有助于加快劳动密集型制造向资本密集型制造转型。
• 主要制约因素：产品结构失调、创新能力不足、低水平产能过剩与高附加值产品短缺并存。

5. 重点企业分析

• 哈默尼克：

  • 专注整体运动控制，核心产品为HarmonicDrive®。
  • 高精度、高扭矩、薄型化是其技术优势。
  • 近10年回报率高达1743%，EBITDA利润率34.14%，具有较强现金流变现能力。
  • 业务涵盖精密加工、伺服电机设计等，技术积累深厚。

• 安川电机：

  • 工业机器人与运动控制是其两大核心业务。
  • 2018财年工业机器人收入2054.2亿日元，运动控制收入1780亿日元。
  • 推出i³-Mechatronics概念，推动数字化转型。
  • 与阿里云合作，提升智能化水平。

• 发那科：

  • 数控系统全球龙头，推出FIELD工业物联网平台。
  • 2019财年收入下滑，但经营性现金流良好，可覆盖资本开支。
  • 差异化附加值和高技术壁垒是其核心竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致下游投资缩减，影响行业需求。
• 研发与产业化进度：若不及预期，将对企业的竞争力和盈利能力造成不利影响。
• 政策波动：国家机器人产业及先进制造政策变化可能影响行业高端化进程和需求预期。

投资建议

• 增持：中国工业机器人产业具有长期增长潜力，建议关注具备核心技术的本土机器人企业。
• 关注重点：具备高附加值、强技术壁垒、差异化竞争力的企业，如哈默尼克、安川电机、发那科等。

评级说明

• 行业评级：机械设备行业评级为“增持”，基于未来6个月行业涨跌幅相对沪深300指数的预期表现。
• 公司评级：基于未来6个月公司涨跌幅与沪深300指数的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

结论

工业机器人产业是中国制造业升级的重要方向，其价值创造能力与投资回报率密切相关。通过提升技术壁垒和差异化附加值，企业可在全球价值链中占据更有利的位置。建议投资者关注具备核心竞争力的本土机器人企业，同时警惕宏观经济波动、技术产业化进度及政策变化带来的风险。