可转债2月月报：估值跌下去又回来，年金持有比例下降-20220302-华创证券-22页_1mb

债券深度报告总结：可转债2月月报

核心内容概述

本报告分析了2022年2月可转债市场的表现，包括估值变化、正股走势、转债条款影响及市场供需情况。同时，对3月份市场环境进行了展望，提出了对转债个券和行业的配置建议。

主要观点

1. 估值走势

• 2月转股溢价率呈V型走势：春节前一周，转债指数跌幅小于股指，溢价率被动抬升至40%；春节后第一周，溢价率被动修复，下降2.93个百分点；春节后第二周，转债下跌而股指反弹，溢价率主动压缩。
• 整体估值仍处于高位：截至2月28日，按余额加权的平均转股溢价率为36.64%，处于2017年以来的95%分位数左右。
• AA评级和AA-评级个券估值压缩较大：2月份平均压缩约6个百分点，而AAA等级个券变动较小。
• 成长行业部分个券估值主动压缩：如火炬转债、福能转债、闻泰转债等，溢价率下降10-15个百分点。
• 部分个券因下修和赎回条款导致估值下降：如万孚转债下修后溢价率从148%降至40%左右，盛屯转债公告赎回后溢价率降至0附近。

2. 股债双杀与市场环境

• 股债双杀影响估值：2月14日和15日，转债市场出现较大调整，主动压估值现象明显。
• 利率低位时主要看权益走势：在纯债收益率低位时，权益市场波动对溢价率影响较大，而纯债收益率上行则会压低溢价率。
• 不同股债牛熊周期对溢价率的影响：
  • 股债双牛（2021年11月-12月）：转股溢价率提升5个百分点以上。
  • 股熊债牛（2020年一季度）：溢价率被动抬升，与股指走势相反。
  • 股牛债熊（2020年5-7月）：溢价率大幅下降18个百分点。
  • 股债双杀（2021年9月）：溢价率震荡，部分个券跌幅较大。

3. 3月份市场展望

• 市场环境有所改善：转债估值虽仍处于高位，但部分高价券有所缓解。
• 正股预期提升：两会及一季度业绩预告或提振市场情绪。
• 转债条款关注：2月至3月有15支转债重新开始赎回条款累积。
• 供给增加：新一轮发行高峰来临，2月下旬至4月上旬为传统发行旺季。
• 建议均衡配置：3月份可关注成长与稳增长板块，如绿电、新能源车、建筑建材、房地产产业链等。

4. 投资建议

• 稳增长板块：关注建筑建材、房地产产业链、新基建（如亨通转债、烽火转债）、大金融（如兴业转债、南银转债）、生猪养殖（如牧原转债、温氏转债）及周期品（如明泰转债、靖远转债）。
• 成长板块：关注绿电、半导体、消费电子龙头个券，如天合转债、闻泰转债、晶科转债、金博转债、大族转债。

关键信息

估值与价格

• 2月28日，转债收盘价平均值为124.22，较1月末下降1.01%。
• 转债转换平价为94.61，较1月末上涨1.77%。
• 低价转债（100元-130元）抗跌，占比达57.73%。
• 市场无100元以下个券。

供给与需求

• 2月共9支转债启动发行，合计规模323.75亿元。
• 2月有6家上市公司发布可转债发行预案，合计融资规模548亿元，环比下降。
• 年金持有市值占比下降，基金持有上交所转债市值占比上升，深交所下降。

风险提示

• 正股业绩不及预期。
• 稳增长政策不及预期。
• 外围市场波动（如俄乌局势）。

重要数据与图表

• 图表1：转债及股指走势图。
• 图表2：转债收盘价和转换平价余额加权平均。
• 图表3：转股溢价率余额加权平均值。
• 图表4：分评级转股溢价率。
• 图表5：分平价转股溢价率变动。
• 图表6：分评级转股溢价率走势图。
• 图表7：分平价转股溢价率走势图。
• 图表8：部分估值压缩个券。
• 图表9：纯债收益率走势与转股溢价率。
• 图表10：股指走势与转股溢价率走势。
• 图表11：2021年11月至12月上旬股债行情均好。
• 图表12：2021年11月转股溢价率提升超5个百分点。
• 图表13：2020年一季度纯债收益率下行。
• 图表14：2020年一季度转股溢价率被动抬升。
• 图表15：2021年9月股债走势相对较弱。
• 图表16：2021年9月溢价率走势震荡。
• 图表17：2020年5至7月纯债收益率上行。
• 图表18：2020年二季度转股溢价率走低。
• 图表19：价格分位数收敛。
• 图表20：无破面个券。
• 图表21：长线资金持有上交所可转债及占比。
• 图表22：长线资金持有深交所可转债及占比。
• 图表23：基金持有上交所可转债市值及占比。
• 图表24：基金持有深交所可转债市值及占比。
• 图表25：转债指数小幅回落。
• 图表26：中证转债指数成交金额。
• 图表27：正股行业指数涨跌幅。
• 图表28：一月份转债个券涨幅前十五。
• 图表29：一月份转债个券跌幅前十五。
• 图表30：2月新券发行量较大。
• 图表31：2月发行新券中签率。
• 图表32：1月份上市转债首日涨幅和转股溢价率。
• 图表33：转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值。
• 图表34：转债退市规模分月。
• 图表35：23支转债拿到批文。
• 图表36：6家上市公司二月发布可转债发行预案。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐
• 高级分析师：梁伟超、华强强
• 分析师：张晶晶
• 研究员：靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、段佳音、汪丽燕、包青青、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、柯任、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。