【债券深度报告】可转债2月月报：估值跌下去又回来，年金持有比例下降-20220302-华创证券-20页_1mb

可转债2月月报总结

核心内容

2022年2月，可转债市场经历了显著的估值调整，主要表现为转股溢价率的V型走势。春节期间，转债指数跌幅小于股指，导致溢价率被动抬升至40%；节后第一周，转债涨幅小于平价涨幅，溢价率被动修复，较节前下降2.93个百分点。随后，由于转债下跌而股指反弹，溢价率主动压缩。2月28日，平均转股溢价率为36.64%，处于2017年以来的95%分位数以上，说明整体估值仍偏高。

主要观点

1. 估值调整机制

• 转股溢价率的变动由正股走势、转债走势及条款等因素共同决定。
• 在纯债收益率低位时，权益市场短期波动会直接影响溢价率，如2020年一季度和2021年三季度。
• 若纯债收益率上行，溢价率中枢将震荡下降，如2020年5月至7月。

2. 2月市场表现

• 2月转债市场整体估值仍处于高位，但部分高价券估值和价格有所缓解。
• 2月社融数据出台后，收益率小幅上行，股市下跌导致股债双杀，引发转债主动压估值。
• 部分成长行业个券如火炬转债、福能转债、闻泰转债、金博转债等出现估值主动压缩，跌幅达10-15个百分点。

3. 3月市场展望

• 3月市场环境较2月有所改善，预计两会将带来信贷改善和相关政策，推动稳增长和新基建板块。
• 一季报业绩预告将陆续披露，绿电、新能源车等成长行业或迎来业绩增长，建议关注相关龙头个券。
• 建议在稳增长与成长行业之间进行均衡配置，关注建筑建材、房地产产业链、新基建、大金融、绿电、半导体、消费电子等板块。

关键信息

1. 估值与条款

• 2月AA和AA-评级个券平均估值压缩约6个百分点，AAA等级变动较小。
• 2月14日和15日调整较大，导致溢价率下降。
• 2月部分转债因下修和赎回条款导致溢价率下降，如万孚转债下修后溢价率从148%降至40%，盛屯转债赎回后溢价率降至0附近。

2. 市场情绪与资金变化

• 2月低价转债相对抗跌，年金持有市值占比下降。
• 基金持有上交所转债市值及占比提升，深交所则有所下降。
• 年金持有比例下降，可能对市场情绪和转债需求产生影响。

3. 新券发行情况

• 2月共9支转债启动发行，合计规模323.75亿元，预计3月进入发行旺季。
• 2月上市新券规模较小，合计80.3亿元，均价有所回落。
• 截至2月27日，共有23支转债拿到证监会批文，拟发行规模243亿元，另有15支待发。

4. 个券推荐

• 稳增长板块：建筑建材、房地产产业链、新基建（亨通转债、烽火转债）、大金融（兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债）、生猪养殖（牧原转债、温氏转债、希望转债）、有色、煤炭化工等周期品（明泰转债、靖远转债、嘉元转债、利民转债、金诚转债）。
• 成长板块：绿电（天合转债）、半导体（闻泰转债、金博转债）、消费电子（大族转债、晶科转债）。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 稳增长政策不及预期
• 外围市场波动（如俄乌局势）

报告亮点

• 回顾了2月份可转债的二级行情和一级发行情况
• 分析了溢价率走势与估值走势的关系
• 提供了详细的转债市场数据及图表

投资逻辑

• 2月市场环境有所改善，部分高价券估值和价格缓解
• 正股预期方面，两会和一季度业绩预告可能提振市场情绪
• 转债条款方面，赎回条款需关注，2至3月有15支转债重新开始赎回条款累积
• 供给层面，新一轮发行高峰到来，2月下旬至4月上旬为发行旺季
• 需求层面，年金持有比例下降，可能影响市场结构

图表目录

• 图表1：转债及股指走势图
• 图表2：转债收盘价和转换平价余额加权平均
• 图表3：转股溢价率余额加权平均值
• 图表4：分评级转股溢价率
• 图表5：分平价转股溢价率变动
• 图表6：分评级转股溢价率走势图
• 图表7：分平价转股溢价率走势图
• 图表8：部分估值压缩个券
• 图表9：纯债收益率走势与转股溢价率
• 图表10：股指走势与转股溢价率走势
• 图表11：2021年11月至12月上旬股债行情均好
• 图表12：2021年11月份转股溢价率提升超5个百分点
• 图表13：2020年一季度纯债收益率下行
• 图表14：2020年一季度转股溢价率被动抬升
• 图表15：2021年9月股债走势相对较弱
• 图表16：2021年9月溢价率走势震荡
• 图表17：2020年5月至7月纯债收益率上行
• 图表18：2020年二季度转股溢价率走低
• 图表19：价格分位数收敛
• 图表20：无破面个券
• 图表21：长线资金持有上交所可转债及占比
• 图表22：长线资金持有深交所可转债及占比
• 图表23：基金持有上交所可转债市值及占比
• 图表24：基金持有深交所可转债市值及占比
• 图表25：转债指数小幅回落
• 图表26：中证转债指数成交金额
• 图表27：正股行业指数涨跌幅
• 图表28：一月份转债个券涨幅前十五
• 图表29：一月份转债个券跌幅前十五
• 图表30：2月新券发行量较大
• 图表31：2月发行新券中签率
• 图表32：1月份上市转债首日涨幅和转股溢价率
• 图表33：转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值
• 图表34：转债退市规模分月
• 图表35：23支转债拿到批文
• 图表36：6家上市公司二月发布可转债发行预案

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券
• 高级分析师：华强强，香港科技大学理学硕士
• 分析师：张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司
• 研究员：靳晓航，中央财经大学会计硕士
• 研究员：许洪波，中央财经大学金融硕士
• 助理研究员：赵浩言，美国华盛顿大学经济学、心理学双学士
• 助理研究员：葛莉江，上海财经大学数量经济学硕士
• 助理研究员：宋琦，中央财经大学国际商务硕士

联系方式

• 华创证券机构销售通讯录：
  • 北京机构销售部：
    • 张昱洁，副总经理、北京机构销售总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
    • 张菲菲，公募机构副总监，电话：010-63214682，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
    • 侯春钰，高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
    • 刘懿，高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：liuyi@hcyjs.com
    • 过云龙，高级销售经理，电话：010-63214682，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
    • 侯斌，销售经理，电话：010-63214682，邮箱：houbin@hcyjs.com
    • 车一哲，销售经理，电话：010-63214682，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com
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    • 段佳音，资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
    • 汪丽燕，高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
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    • 许彩霞，上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
    • 曹静婷，销售副总监，电话：021-20572551，邮箱：caojingting@hcyjs.com
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    • 张佳妮，高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
    • 柯任，高级销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
    • 蒋瑜，销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
    • 施嘉玮，销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com
    • 朱涨雨，销售助理，电话：021-20572573，邮箱：zhuzhangyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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