20240311-国联证券-家用电器_如何看1-2月家电出口超预期__2页_418kb

家电出口分析总结

出口表现

1. 1-2月家电出口数据：海关数据显示，1-2月中国家电出口
   数据亮眼，出口数量、美元额和人民币额分别同比增长386%，208%，243%；美元均价降幅为2 pct。剔除基数和季节性因素后，增速仍高于疫情前同期，订单结构呈现改善。
   与23Q4相比，则修复至长期增长中枢。

当月数据显示，
美国、东南亚及南亚制造业PMI回暖，欧元区维持稳定，外需环境整体企稳。
虽然1月美国耐用品订单略有下滑，但通胀和就业偏强，龙头公司市场预期保持稳定。美国电子电器零售库存接近疫前均值，库销比处于历史低位，北美关税和海运不确定等因素引发了需求前置，解释了短期出货波动。

企业表现

回顾过去几年，家电出口表现经历了波动：疫情后（20-21年）创历史新高，随后增速回落，22年大幅下滑至低点-20%左右，23年全面复苏。

1. 企业拐点分化：
   部分高弹性公司，如奥马电器、长虹美菱，已提前迎来拐点。更具经营优势的公司，如苏泊尔、新宝、海信家电，则持续超预期。

• 苏泊尔、新宝：受益于稳健经营和代工能力。
• 海信家电：因经营稳健与新业务成长。

2. 外销龙头表现：
   预期24年一季度受益于。
   外销收入占比达70%以上的企业，主要集中在。
   小家电代工领域。龙头代工厂奥马电器外销占比超80%，直接受益出口景气。出口价格竞争中，冰箱CR3占5 pct提升，整体集中度个小波动，头部代工厂仍是赢家。

行业格局与趋势

出口数据较好，但市场对一季度仍持谨慎态度，海关数据具有直接参考意义。

1. 制造与渠道双路径出海：
   家电出海正在经历新变化。海外产能面临成本抑制，中国厂商竞争力强化。贸易壁垒、新兴市场拓展及降本驱动下，本土化、近岸产能将是下一阶段焦点，既有助于维护北美份额，又能扩大新兴市场空间。

   • 海外制造：成本提升导致恢复放缓，强化中国厂商优势。
   • 本地/近岸产能：应对贸易环境风险，争取本地市场份额，获得新兴市场增长。
   • 头部代工厂：因突围海外生产和成本控制，获得更大份额。

2. 电商与格局调整：
   被动分销模式之外，小家电与消费电子龙头正在推进电商化转型。产品力与供应链优势企业有望受益电商模式变化。

投资建议

• 维持评级：国联证券建议保持“强于大市”评级。
• 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电、海信视像等。
• 原因为1-2月家电出口美元额同比增21%，外需改善，库存低位，或有补库订单前移；出口尚未恢复至2021年水平，具备增长空间。

风险提示

• 宏观风险：
• 汇率大幅波动；
• 海外需求低于预期；
• 出口竞争加剧；

القطاعات السائمة

• 汇率大幅波动；
• 海外需求持续疲软；
• 出口同业竞争加剧。