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南亚新材 (688519.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

南亚新材是一家深耕玻纤布基覆铜板（CCL）和粘结片（PP）的国内优质CCL厂商，位列全球前20、大陆前3。公司成立于2000年，2020年8月登陆科创板，募集资金用于高频高速CCL项目建设和研发中心升级，带动产能大幅扩张，2020年产能增幅达106%。公司主要产品包括普通FR4、无铅板、无卤板、高频高速板、车用板等，应用领域广泛，涵盖通讯设备、汽车电子、消费电子等。

主要观点

1. 行业前景广阔：5G和服务器行业的发展将显著带动CCL市场增长，特别是高频高速CCL需求大幅上升。
2. 技术能力突出：公司是国内高速、无卤CCL布局较快的厂商之一，具备较强的技术实力和市场竞争力。
3. 产能扩张显著：公司通过募投项目和自有资金扩建，产能大幅增长，为业绩提升提供支撑。
4. 国产替代趋势明显：随着中美贸易摩擦和国内品牌厂商的供应链调整，国内CCL厂商有望在高端市场占据一席之地。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 主要产品：玻纤布基CCL、PP片
• 应用领域：航空航天、汽车电子、物联网、通讯设备、智能家居等
• 市场地位：全球前20、大陆前3
• 当前股价：43.65元
• 目标价格：68.00元
• 总股本：2.34亿股
• 总市值：102.32亿元

财务表现（单位：亿元）

投资逻辑

• 行业增长驱动：5G和服务器行业的发展将显著提升CCL需求，特别是高频高速CCL。
• 产能扩张：公司2020~2022年产能增幅分别为30%、38%、15%，将支撑业绩增长。
• 产品结构优化：公司通过技术升级，推动高频高速产品占比提升，提高毛利率。
• 国产替代机遇：国内品牌厂商对国产材料的导入，为南亚新材带来市场机会。

投资建议

• 盈利预测：公司未来三年净利润复合增长37%，预计2021年PEG修复至1.8倍，合理市值159亿元，对应目标价68元。
• 首次评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期：5G和服务器行业发展可能不及预期，影响CCL需求。
• 扩产进度不及预期：产能扩张若滞后，可能影响业绩增长。
• 竞争加剧：国内外厂商纷纷扩产，可能导致竞争加剧。
• 限售股解禁风险：2021年将有224.51万股解禁，占流通股本4.61%，存在交易风险。

估值和目标价格

• 估值方法：采用相对估值法，考虑公司位列科创板，享受一定溢价。
• 目标价格：68元，对应2021年预期PEG修复至1.8倍，合理市值159亿元。

5G/服务器带动成长

• 5G市场：预计2020~2026年全球和国内5G基站数量将显著增长，带动CCL需求。
• 市场空间：5G建设中，高频高速CCL市场空间广阔，预计2020~2022年增速分别为37%、38%。
• 技术升级：5G基站设备中，高频和高速覆铜板需求显著增加，价值量提升。

服务器市场崛起

• CPU迭代：Intel和AMD的新平台将推动服务器行业进入景气周期。
• 市场预测：2020年起服务器出货量复合增长5%~6%，带动CCL需求。
• 材料升级：服务器CCL材料将从Mid Loss升级至Very Low Loss，价值量提升。

国产替代趋势

• ODM供应链：目前由台系厂商主导，内资厂商短期内难以突破。
• 品牌厂商：国产品牌服务器厂商份额提升，推动国产CCL替代。
• 技术布局：公司布局较早，技术实力较强，有望在高速CCL市场突出重围。

产能与业绩预测

• 产能预测：2020~2022年产能增幅分别为30%、38%、15%，预计2022年产能达到2943万张/年。
• 营收预测：未来三年营收复合增长29%，预计2022年营收达37.81亿元。
• 毛利预测：高频高速产品占比提升，毛利增长显著。
• 业绩预测：未来三年净利润复合增长37%，预计2022年净利润达38.6亿元。

总结

南亚新材凭借其在CCL领域的深厚积累和高频高速产品布局，有望在5G和服务器市场中获得显著增长。公司具备较强的竞争力，包括技术实力、成本控制和市场拓展能力，同时受益于国产替代趋势。尽管存在一定的风险，但公司未来成长性良好，投资价值显著。