核心内容
南亚新材近期宣布与关联方共同投资兴南科技，通过股权转让方式成为其参股公司。兴南科技专注于高密度IC封装基板膜层产品业务，是高端半导体材料的重要组成部分。此次投资将进一步完善南亚新材在封装基板材料领域的布局，增强其在高端市场的竞争力。
主要观点
- 战略意义：南亚新材通过参股兴南科技，布局FCBGA膜材，进军高端半导体材料市场，标志着公司在高端产品线的持续拓展。
- 协同效应：股权转让完成后，兴南科技第一大股东为公司总经理包欣洋，有利于公司与兴南科技在战略和业务上保持协同，推动公司向更高附加值领域发展。
- 技术与产能准备：公司此前已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，结合此次参股，公司在技术和产能层面已做好进军BT类和ABF类基板市场的准备。
- 长期布局：公司有望成为国内高端半导体材料的领军者，通过客户配套研发工作，提升市场占有率和技术壁垒。
关键信息
股权转让详情
- 南亚新材：以100万元受让20%股权。
- 包欣洋：以175万元受让35%股权。
- 汇越投资：以175万元受让35%股权。
- 股权结构：股权转让后，南亚新材持股20%，包欣洋持股45%，汇越投资持股35%。
财务预测（2022~2024年）
| 年度 |
归母净利（亿元） |
EPS（元） |
PE估值 |
| 2022E |
0.48 |
0.20 |
122X |
| 2023E |
1.19 |
0.51 |
49X |
| 2024E |
3.40 |
1.45 |
17X |
财务表现（2019~2024年）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,758 |
2,121 |
4,207 |
3,530 |
4,589 |
5,644 |
| 归母净利润（百万元） |
151 |
136 |
399 |
48 |
119 |
340 |
| 每股收益 |
0.860 |
0.579 |
1.704 |
0.204 |
0.508 |
1.450 |
| 每股净资产 |
3.817 |
11.062 |
12.346 |
12.487 |
13.823 |
14.441 |
| 净利润率 |
8.6% |
6.4% |
9.5% |
1.4% |
2.6% |
6.0% |
| ROE（摊薄） |
22.52% |
5.24% |
13.80% |
1.63% |
3.67% |
10.04% |
风险提示
- 需求不及预期
- 原材料涨价过高
- 价格下滑超预期
- 限售股解禁
投资评级
- 当前评级：买入（维持）
- 评级说明：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
相关报告
- 《周期降价叠加扩产费用拖累，静待周期过去-南亚新材2022年三...》，2022.10.27
- 《产能释放符合预期，高端产品加码助力未来-南亚新材扩展进展+高...》，2021.12.28
- 《为子公司提供担保，快速成长通道即将打开-南亚新材公告点评》，2021.12.18
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 2021-05-13 |
买入 |
28.65 |
N/A |
| 2021-08-05 |
买入 |
46.62 |
N/A |
| 2021-08-25 |
买入 |
43.40 |
N/A |
| 2021-10-26 |
买入 |
38.14 |
N/A |
| 2021-12-01 |
买入 |
46.55 |
N/A |
| 2021-12-18 |
买入 |
46.76 |
N/A |
| 2021-12-28 |
买入 |
50.56 |
N/A |
| 2022-10-27 |
买入 |
21.60 |
N/A |
市价与目标价
分析师信息
- 樊志远 (执业S1130518070003)
- 邓小路 (执业S1130520080003)
- 刘妍雪 (执业S1130520090004)
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入（百万元） |
1,758 |
2,121 |
4,207 |
3,530 |
4,589 |
5,644 |
| 主营业务成本（百万元） |
-1,434 |
-1,800 |
-3,455 |
-3,212 |
-4,084 |
-4,798 |
| 毛利（百万元） |
325 |
320 |
753 |
318 |
505 |
847 |
| 营业税金及附加（百万元） |
-7 |
-6 |
-9 |
-11 |
-14 |
-17 |
| 销售费用（百万元） |
-51 |
-52 |
-46 |
-39 |
-46 |
-56 |
| 管理费用（百万元） |
-33 |
-39 |
-73 |
-64 |
-69 |
-85 |
| 研发费用（百万元） |
-67 |
-103 |
-220 |
-244 |
-275 |
-339 |
| 息税前利润（百万元） |
167 |
120 |
404 |
-39 |
101 |
400 |
| 净利润（百万元） |
151 |
136 |
399 |
48 |
119 |
340 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（百万元） |
151 |
136 |
399 |
48 |
119 |
340 |
| 非经营收益（百万元） |
6 |
1 |
-44 |
-39 |
6 |
14 |
| 营业活动现金净流（百万元） |
123 |
-31 |
49 |
145 |
-46 |
302 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-151 |
-1,113 |
-229 |
-162 |
-406 |
-310 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
18 |
1,619 |
101 |
312 |
329 |
88 |
| 现金净流量（百万元） |
-10 |
479 |
-78 |
295 |
-123 |
80 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
102 |
753 |
533 |
825 |
700 |
779 |
| 应收款项（百万元） |
937 |
1,170 |
2,323 |
2,007 |
2,386 |
2,688 |
| 存货（百万元） |
192 |
265 |
395 |
421 |
501 |
523 |
| 流动资产（百万元） |
1,265 |
2,938 |
3,894 |
3,347 |
3,735 |
4,215 |
| 长期投资（百万元） |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 固定资产（百万元） |
476 |
610 |
1,014 |
1,381 |
1,651 |
1,792 |
| 无形资产（百万元） |
45 |
52 |
53 |
60 |
69 |
80 |
| 资产总计（百万元） |
1,808 |
3,623 |
5,062 |
4,910 |
5,577 |
6,207 |
| 短期借款（百万元） |
220 |
96 |
304 |
322 |
469 |
771 |
| 应付款项（百万元） |
626 |
674 |
1,217 |
1,113 |
1,279 |
1,437 |
| 流动负债（百万元） |
1,056 |
959 |
1,969 |
1,472 |
1,826 |
2,313 |
| 股东权益（百万元） |
671 |
2,593 |
2,894 |
2,931 |
3,245 |
3,390 |
比率分析
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
140.9 |
138.6 |
111.2 |
140.0 |
135.0 |
130.0 |
| 存货周转天数 |
40.8 |
46.4 |
34.9 |
48.0 |
45.0 |
40.0 |
| 应付账款周转天数 |
101.8 |
101.9 |
67.6 |
105.0 |
95.0 |
90.0 |
| 固定资产周转天数 |
98.1 |
95.0 |
54.5 |
71.8 |
68.8 |
58.6 |
| 净负债/股东权益 |
20.27% |
-48.91% |
-28.75% |
-23.93% |
-13.23% |
-6.07% |
| EBIT利息保障倍数 |
19.4 |
-88.9 |
-61.9 |
44.5 |
-75.3 |
-720.4 |
| 资产负债率 |
62.89% |
28.43% |
42.83% |
40.30% |
41.81% |
45.38% |
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