20240321-东吴证券-海螺水泥-600585.SH-2023年年报点评_水泥盈利继续承压_产业链延伸贡献新增量_8页_556kb

海螺水泥2023年年报点评总结

📊 核心财务数据

1. 年度表现：

   • 营业总收入1409.99亿元，同比增长68%。
   • 归母净利润104.30亿元，同比下滑334%。
   • Q4单季收入419.56亿元，利润同比下降458%。
   • 计划派发现金红利9.6元/股，分红比例486%。

2. 财务指标：

   • P/E（最新摊薄）：11.52倍（3月20日收盘价）。
   • P/B（现价）：0.65倍，处于历史底部区间。

⚙️ 水泥主业表现

1. 需求与销量：

   • 2023年水泥及熟料销量2.85亿吨，同比增0.7%，增速优于全国水泥产量（-7%）。
   • 2023Q4销量在低基数下转正，单吨销售均价273元，同比下降48元，吨毛利68元，同比下滑23元。

2. 盈利能力：

   • 单吨成本同比下降25元，主要受益于煤价下行及煤耗优化。
   • Q4单吨净利润38元，接近2015年历史前低（2013元）。

💥 新业务拓展

1. 骨料与商混产能：

   • 2023年骨料产能扩张至4.07亿吨，商混产能新增1.43亿方，显著带动营收增长。
   • 骨料业务收入386.4亿元，同比增733%；商混收入225.4亿元，增247%。
   • 新业务毛利贡献达165%，成为利润新增长点。

2. 资本开支：

   • 2023年资本性支出141.67亿元（同比降468%），2024年计划支出152亿元，主要用于产能扩张及环保技改。
   • 全年新增熟料产能390万吨、骨料产能2550万吨。

💰 费用与现金流

1. 费用控制：

   • 单吨期间费用34.4元，同比小幅上升。
   • 存货及应收款规模优化，2023年经营现金流同比增1084%至201.06亿元。

2. 资产负债结构：

   • 2023年末资产负债率19.6%，带息债务2315.7亿元，同比增1022亿元。

🎯 盈利预测与评级

1. 下调盈利预期：

   • 2024-2026年归母净利润预测下调至90/112/129亿元（前值138/157亿元）。
   • 对应市盈率（现价摊薄）：133/107/93倍。

2. 投资观点：

   • 维持“增持”评级，中长期受益于政策托底基建及供给侧出清。
   • 风险点：地产超预期下行、新业务扩张不及预期等。

💎 结论
海螺水泥在水泥主业面临需求疲软、利润承压的同时，通过产能扩张优化新业务，并有效控制成本改善现金流，支撑长期发展韧性。估值修复仍有空间，需关注政策落地及产能去化节奏。