20151213-中投证券-思维列控-603508.SH-列控系统双寡头之一_受益国家铁路投资新机遇_20页_1mb

思维列控（603508）总结

核心内容

思维列控是一家专注于为铁路行业提供列车运行控制系统、安全监控系统和信息化管理的整体解决方案的公司，所处行业为典型的民族产业，具有高技术壁垒和高市场准入门槛。公司是国内LKJ系统双寡头之一，2014年LKJ系统市场占有率约为40.72%，在行业竞争格局中占据重要地位。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • “十三五”期间，我国铁路营业里程将增长至14.5万公里，机车保有量将达3.2万台，铁路建设投资将持续扩大，带动列控系统需求。
   • 随着铁路提速、网路密度加大、安全标准提升，列控系统市场将迎来新增和存量需求的双重增长。
   • “一带一路”和高铁外交战略推动国产列控系统出口，提升其在国际市场中的竞争力。

2. 公司竞争优势显著

   • 公司专注于核心列控系统，技术积累深厚，产品毛利率高，达63.6%以上，净利润率高达37%。
   • 公司与下游铁路部门保持紧密合作，保障研发成果的产业化，且在LKJ系统领域拥有显著的市场地位。
   • 相较于竞争对手南车电气，公司业务更集中于核心列控系统，具有更高的专注性和技术专业性。

3. 募投项目拓展业务

   • 募投项目将丰富公司产品线，向机车远程监测和诊断系统等方向拓展，提升技术服务能力，打开新的盈利增长点。
   • 项目涵盖新型列车运行控制系统研发、机车车载安全防护系统、车联网系统、远程监测与诊断系统等，有助于提升公司市场竞争力。

4. 财务表现强劲

   • 2014年营业收入为6.42亿元，净利润为2.38亿元，净利润率高达37%。
   • 近三年收入和净利润复合增长率分别达35%和34%，增长态势良好。
   • 预计2015-2017年每股收益分别为1.73元、2.13元和2.60元，对应目标价86.5元，给予50倍PE估值。

关键信息

• 市场地位：公司是国内LKJ系统双寡头之一，2014年LKJ系统市场占有率约40.72%，占据我国列控系统车载设备90.58%的市场份额。
• 产品结构：LKJ车载设备占主营业务收入70%，是主要收入来源；机务安防系统是新的增长点，预计增速22%、24%、26%。
• 研发投入：2012-2014年研发投入分别为6.56%、9.11%和12.15%，研发投入持续上升，支撑技术优势。
• 客户结构：公司客户以各大铁路局为主，覆盖全国18个铁路局、7家机车制造厂、地方铁路公司等。
• 股权结构：发行后实际控制人持股56.25%，远望谷持股15%，公司股权结构稳定。
• 投资建议：建议申购，目标价86.5元，对应50倍PE估值，高于行业平均水平。
• 风险提示：LKJ系统市场占有率下降、主营业务依赖铁路市场、市场竞争加剧等风险。

财务预测

募投项目计划

投资策略

• 建议申购：基于公司良好的成长性、高技术壁垒及行业政策支持，建议投资者申购。
• 目标价：86.5元，对应50倍PE估值。
• 行业对比：公司估值高于南车时代HK股（28.74倍PE），考虑到A股对信息技术行业的溢价，给予50倍PE估值。

风险提示

• LKJ系统市场地位下降的风险。
• 主营业务依赖国家铁路市场的风险。
• 市场竞争加剧的风险。

总结

思维列控作为国内列控系统双寡头之一，受益于国家铁路投资和安全标准提升，发展前景广阔。公司专注于核心系统，技术积累深厚，具备高毛利率和高净利润率。募投项目将拓展产品线，提升技术服务能力，增强盈利能力。尽管面临市场竞争和政策变化的风险，但其在行业中的地位稳固，未来增长空间较大，建议投资者关注。