债市专题报告：配置盘暂时缺位，债市波动或加大-20200513-银河证券-10页_754kb

报告摘要

债市专题报告总结

核心内容

本报告分析了2020年4月中国债券市场的主要变化趋势，重点聚焦地方债托管规模增长、中期票据发行活跃、机构配置行为变化以及债市杠杆水平变动等方面。报告指出，当前债市面临配置盘缺位、交易盘主导、政策预期差等多重因素，导致市场波动加大，收益率曲线维持陡峭。

主要观点

债市托管量持续增长：4月银行间债券总托管量约为91.66万亿元，环比增加12579亿元，其中地方债和中期票据是主要增长动力。
地方债配置主体集中：全国性商业银行是地方债的主要增持机构，增持规模达2207亿元；非银机构则减持地方债，配置转向信用债。
信用债配置热情上升：广义基金和券商大幅增持信用债，尤其是中期票据和超短融，反映市场对更高收益的追求。
境外机构增持国债：4月境外机构总托管量由净减持转为净增持476亿元，其中国债增持512亿元，显示出对国内债市的信心。
杠杆水平有所下降：中债登待购回债券余额环比减少，表明市场杠杆率下降；但非银机构杠杆率同比上升，尤其是证券公司，处于2016年以来高位。
债市波动或加大：由于配置盘缺位，交易盘获利回吐现象明显，叠加政策预期差，市场波动风险上升。长端利率机会有限，收益率曲线料将维持陡峭。

关键信息

一、地方债托管规模持续放量，中期票据大幅增长

总托管量：4月银行间债券总托管量约为91.66万亿元，环比增加12579亿元，保持高速增长。
中债登托管量：约为67.32万亿元，环比净增3771亿元，增幅主要来自地方债。
上清所托管量：约为24.33万亿元，环比净增8807亿元，主要来自中期票据、同业存单和超短融。

二、机构行为分析

商业银行：全国性大行增持地方债2207亿元，同时减持政金债、国债和信用债；城商行和农商行增持信用债，对利率债配置兴趣下降。
非银机构：广义基金大幅增持信用债4609亿元，利率债配置热情减弱；券商自营增持信用债333亿元，利率债由增持转为减持。
境外机构：4月总托管量由净减持转为净增持476亿元，其中增持国债512亿元，显示对国内债市的偏好。

三、杠杆水平变化

市场杠杆率下降：中债登待购回债券余额环比净减11855亿元，显示市场杠杆率有所下降。
非银机构杠杆率上升：广义基金杠杆率由1.18降至1.11，证券公司由2.84降至2.75，但同比仍呈上升趋势，尤其是证券公司，处于2016年以来高位。
杠杆策略调整：非银机构减少利率债配置，增加信用债配置，主要基于利率债收益率低位震荡、信用风险溢价收敛及市场流动性充裕等因素。

四、债市波动因素

基本面回暖：PMI连续两月回升，出口数据优于预期，高频数据如高炉开工率、发电耗煤量等均显示经济边际改善。
风险偏好回升：疫情防控取得重大成果，两会召开，权益市场表现强劲，推升市场风险偏好。
供给压力显现：5月地方债发行高峰到来，单月发行量可能创近年新高，市场担忧供给冲击。
政策预期差：货币政策仍可能宽松，但财政政策发力或带来压力，政策目标的多目标权衡导致市场预期存在分歧。

债市研判

配置盘缺位：由于长债收益率处于低位，配置盘仍不足，市场以交易盘为主。
波动或加大：交易盘获利回吐叠加政策预期差，债市波动风险上升。
收益率曲线陡峭：长端利率机会有限，收益率曲线将维持陡峭状态。

关键数据

机构类型	4月杠杆率	3月杠杆率	2月杠杆率	1月杠杆率	变化
商业银行	0.97	0.95	0.97	0.98	+0.02
全国性商业银行	0.95	0.93	0.94	0.97	+0.02
外资银行	1.02	1.01	1.14	1.02	+0.01
城市商业银行	1.05	1.06	1.11	1.05	-0.01
农村商业银行	1.04	1.04	1.03	0.98	0
农村合作银行	0.75	0.72	0.89	0.80	+0.03
村镇银行	0.66	0.75	0.65	0.70	-0.09
其他银行	0.89	0.82	0.97	1.03	+0.07
信用社	0.94	0.97	0.89	0.87	-0.03
保险机构	1.05	1.09	1.08	1.06	-0.04
证券公司	2.75	2.84	2.71	1.78	-0.09
广义基金	1.11	1.18	1.11	1.06	-0.07
商业银行理财产品	1.14	1.53	1.17	1.12	-0.39

作者信息

分析师：洪亮
联系方式：
- 座机：（8610）66568750
- 邮箱：hongliang@chinastock.com.cn
- 执业证书编号：S0130511010005

特此鸣谢

李欣怡
- 座机：（8610）83574039
- 邮箱：lixinyi_yj@chinastock.com.cn

近期报告

2020/05/01：长端机会相对有限，收益率曲线料将维持陡峭
2020/04/21：5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点
2020/04/15：纵横转债（113573.SH）新券申购价值分析
2020/04/13：聚飞转债（123050.SZ）新券申购价值分析
2020/04/09：滨化转债（113034.SH）、应急转债（123048.SZ）、应转债（123048.SZ）等新券申购价值分析
2020/04/07：长集转债（128105.SZ）新券申购价值分析

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
- 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
机构请致电：
- 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
- 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
- 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载