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50ETF期权周报总结（20170103-20170106）

核心内容

本报告回顾了2017年1月3日至1月6日期间50ETF期权市场的表现，并提供了期权策略的分析和建议。

1.1 价格走势

• 本周50ETF继续上行，周五收盘涨幅为1.18%。
• 认购期权跌幅明显，涨幅最大的合约是“50ETF购1月2.20”，单周上涨18.04%。

1.2 杠杆比率

• 实际杠杆最高的合约为“50ETF购1月2.495A”，杠杆倍数达60。
• 期权的理论杠杆和实际杠杆计算公式分别为：
  • 理论杠杆 ≡ Delta系数 × 标的前收盘价 / 合约前收盘价
  • 实际杠杆 = 合约收益率 / 标的收益率

1.3 量能分析

• 本周总成交量为1,499,698张，较上周减少33.37%。
• 认购期权883,595张，认沽期权616,103张。
• 周二单日成交量最高，达到451,548张。
• 成交量主要集中在1月合约，远月合约成交量不活跃。
• 平价附近的合约成交最为活跃，如“50ETF购1月2.30”、“50ETF沽1月2.30”等。

1.4 波动率走势

• 认购期权和认沽期权的Vega加权隐含波动率出现回落。
• 认购期权波动率周五收于13.81%，认沽期权波动率周五收于19.77%。
• 波动率差与上周相比有所扩大，C/P比回复至历史均值水平。
• 当月认沽合约呈现微笑形态，认购合约呈现倾斜形态。

1.5 主力合约分析

• 主力合约价差最高均在0.001以下，流动性良好。
• 日内隐含波动率平稳震荡，波动率差扩大。
• 通过布林通道和ROC指标辅助判断择时信号。

主要观点

2.1 期权策略

• 期权波动率C/P择时策略：

  • 通过C/P比构建布林通道，发出看多信号。
  • 自期权上市以来，累计收益为35.41%，超额收益为36.14%，最大回撤率为24.74%。
  • 买入信号为C/P比上穿布林通道且ROC > 0，卖出信号为C/P比下穿布林通道且ROC < 0。

• 波动率交易策略：

  • 基于认购期权隐含波动率构建布林通道，识别波动率偏高或偏低。
  • 做空信号为波动率穿越上轨，做多信号为波动率穿越下轨。
  • 通过delta对冲构建delta中性组合，周收益率为8.98%。
  • 自期权上市以来，累计收益为25.97%，超额收益率为26.70%，最大回撤率为12.54%。

• 期权套利策略：

  • 由于期货合约存在较大负基差，平价正向套利出现机会。
  • 反向套利利润受负基差影响，但存在巨大空间。
  • 套利机会需考虑流动性、冲击成本等因素。

关键信息

3.1 合约调整

• 50ETF将于11月29日进行分红，导致期权合约调整。
• 调整内容包括：
  • 合约单位、行权价格、合约交易代码和简称。
  • 新合约单位计算公式为：[原合约单位 × 11月28日50ETF收盘价] / [11月28日50ETF收盘价 - 现金红利]。
  • 新行权价格保留三位小数，合约交易代码第12位由“M”改为“A”。

3.2 市场风险

• 备兑开仓投资者需注意合约调整后的证券数量变化。
• 若证券不足，中国结算将通知结算参与人进行平仓，否则强行平仓。

3.3 合约基本要素

• 50ETF期权合约基本要素包括最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho。
• 例如，“50ETF购3月2.250A”最新价为0.0994，理论价为0.1020，隐含波动率为8.40%，Delta为0.723，Gamma为2.087，Theta为-0.144，Vega为0.426，Pho为0.469。

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率
• 图18：C/P比布林通道
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略累积收益率的关系
• 图20：基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系

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