20170530-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_漂亮50_指数走俏_认购期权收益丰厚_22页_1mb

“漂亮50”指数走俏，认购期权收益丰厚

核心内容

本报告为2017年5月22日至5月30日期间50ETF期权市场的周报，重点分析了市场行情、波动率变化、成交量分布、期权策略表现及合约调整事项。

主要观点

• 价格走势：本周50ETF价格上涨4.72%，认购期权表现突出，其中“50ETF购6月2.446A”单周涨幅高达991.20%。
• 成交量分析：本周总成交量为5,053,267张，日均成交量为1,010,653张，周四为单日成交量最高，达1,572,296张。认购与认沽合约成交量比值约为1.30，表明市场对上涨预期较强。
• 波动率变化：认购期权Vega加权隐含波动率周五为7.46%，认沽期权为13.22%，波动率差有所缩小，波动率整体处于历史底部，预计有反弹空间。
• 期权策略表现：
  • C/P比择时策略：基于认购与认沽期权Vega加权波动率之比构建布林通道，发出看空信号，上周收益为-4%。自期权上市以来累计收益为32.06%，超额收益为26.27%，最大回撤为24.74%。
  • 波动率交易策略：基于认购期权隐含波动率构建布林通道，发出看空信号，上周收益为2%。累计收益为19.65%，超额收益为13.86%，最大回撤为13.58%，胜率为64.71%。
  • 套利策略：由于期货合约存在较大负基差，平价正向套利出现机会，反向套利部分利润受到负基差影响。
• 合约调整：50ETF即将进行分红，期权合约将进行调整，包括合约单位、行权价格、交易代码和简称，调整后合约市值与调整前接近，且合约单位取整数。

关键信息

1.1 价格走势

• 50ETF本周涨幅为4.72%。
• 认购期权涨幅显著，其中“50ETF购6月2.446A”单周涨幅高达991.20%。
• 认沽期权“50ETF沽5月2.40”和“50ETF沽6月2.348A”跌幅较大。

1.2 杠杆比率

• 实际杠杆最高的合约为“50ETF购6月2.446A”，杠杆倍数达210。
• 理论杠杆与实际杠杆计算公式分别为：理论杠杆 = Delta系数 × 标的前收盘价 / 合约前收盘价，实际杠杆 = 合约收益率 / 标的收益率。

1.3 量能分析

• 本周总成交量为5,053,267张，其中认购合约占比约60.36%。
• 成交量主要集中在5月合约，远月合约流动性较低。
• 平价附近的合约成交最为活跃，如“50ETF购6月2.35”、“50ETF购6月2.40”等。

1.4 波动率走势

• 认购与认沽期权Vega加权隐含波动率小幅上升。
• 认购波动率周五为7.46%，认沽波动率为13.22%，波动率差缩小。
• 隐含波动率微笑曲线显示当月认沽合约波动率较高，认购合约波动率较低。

1.5 主力合约分析

• 主力合约价差普遍在0.001以下，流动性良好。
• 日内隐含波动率平稳震荡，波动率差缩小。
• 50ETF期权主力合约的Delta、Gamma、Theta、Vega等希腊值对策略影响较大。

2. 近期前瞻

• LLT择时模型与C/P择时模型均显示看空信号。
• 波动率处于历史底部，预计有反弹空间，建议构造远月跨式组合，买进“50ETF购6月2.348A”和“50ETF沽6月2.348A”，并进行delta对冲。

3. 期权策略展示

3.1 期权套利策略

• 基于平价公式和箱型公式进行套利。
• 由于市场不完全，套利机会需考虑交易成本和流动性。
• 平价正向套利收益率较高，但反向套利部分利润被负基差蚕食。

3.2 基于C/P比的择时策略

• 通过C/P比构建布林通道，结合ROC指标发出择时信号。
• 买入信号为C/P比上穿布林通道且ROC大于0，卖出信号为C/P比下穿布林通道且ROC小于0。
• 均线周期取10天，布林带宽取1.5个标准差，止损率取5%时，策略效果较好。

3.3 波动率交易策略

• 利用隐含波动率的布林通道判断是否偏高或偏低，进行做空或做多波动率操作。
• 采用次月平价合约进行交易，以减少时间因素影响。
• 通过动态delta对冲构建delta中性组合，提高策略稳定性。

4. 标的分红合约调整

• 50ETF将于11月29日进行分红，期权合约将进行调整。
• 合约调整包括合约单位、行权价格、交易代码和简称。
• 新合约单位为原合约单位 × 11月28日收盘价 / (11月28日收盘价 - 现金红利)。
• 新行权价格为原行权价格 × 原合约单位 / 新合约单位，保留3位小数。
• 合约交易代码第12位由“M”调整为“A”，合约简称行权价格更新。

5. 合约基本要素

• 本周50ETF期权合约的基本要素如最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega等均列出。
• 合约调整后，合约单位为10000，行权价格保留3位小数。

风险提示

• 市场及相关交易存在合理假设，可能导致模型与现实不符。
• 数据为历史时间序列，可能与未来情况存在偏差。
• 期权处于上市初期，数据合理性有待完善，可能导致结果失真。
• 未考虑交易对手违约、流动性风险、冲击成本等因素，需投资者自行评估。

联系方式

• 分析师：史庆盛，联系方式：020-87577060，邮箱：sqss@gf.com.cn
• 联系人：樊瑞铎，联系方式：020-87578960，邮箱：fanruiduo@gf.com.cn

图表索引

• 图1：50ETF期权杠杆分布图
• 图2：50ETF价格与期权成交量C/P的关系
• 图3：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图4：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图5：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图6：50ETF价格与期权隐含波动率C/P的关系
• 图7：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图8：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图9：50ETF平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率
• 图18：C/P比布林通道
• 图19：50ETF累积收益率与C/P择时策略累积收益率的关系
• 图20：基于认购期权隐含波动率布林通道的波动率交易时间序列图
• 图21：50ETF累积收益率与波动率交易策略累积收益率的关系

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