20180919-申万宏源-工程机械行业系列深度之三_移动式起重机仍处于景气回升阶段_三大驱动力带动国内2019年需求弹性_全球扩张平抑周期影响_31页_2mb

文档总结：2019年移动式起重机行业前景与投资建议

核心内容

本文主要分析了2019年国内移动式起重机行业的前景，指出三大驱动力将共同带动行业景气周期延长至2020年。同时，对徐工机械、三一重工和中联重科三家主要企业进行了深入分析，并提出了投资建议。

主要观点

1. 三大驱动力带动起重机行业景气周期延长

• 更新需求：随着老旧设备更新周期的到来，预计2019年更新需求达到高峰，汽车起重机、履带起重机和随车起重机的更新量分别达到3.08万台、1713台和7676台。
• 基建刺激：地方债加速发行和“国字头”大工程开工带动新机销售，预计2018-2020年起重机销量将保持增长。
• 排放标准：随着“国四”、“国六”标准的实施，高排放车辆将被淘汰，新机需求进一步增加。

2. 行业竞争格局逐步优化

• 汽车起重机：徐工占据50%的市场份额，三一和中联紧随其后，三者合计市占率超90%。
• 履带起重机：徐工、三一和中联占据CR3，市占率接近90%。
• 随车起重机：徐工占据55%市场份额，三一市占率逐步提升至20%，CR3约为80%。

3. 海外扩张助力行业抗周期

• “一带一路”：带动国内企业海外营收增长，徐工、三一和中联在沿线国家及欧美市场布局。
• 国际对标：全球起重机巨头利勃海尔、特雷克斯和马尼托瓦克的海外营收占比均超过50%，国内企业有望通过全球布局实现增长。

关键信息

1. 销量预测

2. 投资建议

• 徐工机械：国内移动式起重机绝对龙头，装载机业务2019年弹性大，挖机资产注入预期较强。
• 三一重工：国内工程机械龙头，受益于本轮景气周期延长，混凝土与起重机业务2019/2020年弹性大。
• 中联重科：历史包袱有效出清，资产质量不断改善，盈利能力恢复预期强。

3. 企业财务表现

• 徐工机械：

  • 2018H营业收入同比增长66%
  • 归母净利润超过去年全年
  • 净利率未随毛利率下降
  • 期间费用率自2015年后持续下降
  • 应收账款周转率自2016年起回升
  • 资产负债率降至52%
  • 经营性净现金流显著好转

• 三一重工：

  • 2018H营业收入同比增长46%
  • 归母净利润同比增长192%
  • 净利率回升至12.5%
  • 期间费用率降至14.4%
  • 总资产周转率触底反弹
  • 资产负债率降至57%
  • 经营性净现金流达62亿元

• 中联重科：

  • 2018H营业收入同比增长15.09%
  • 归母净利润同比下降24%
  • 毛利率回升至25.6%
  • 期间费用率降至18.0%
  • ROE回升至4%
  • 经营性净现金流达15.95亿元

有别于大众的认识

• 市场普遍认为2018年是我国工程机械本轮景气的高点，但本文认为，本轮景气周期有望延长至2020年。
• 移动式起重机是2019年重要的景气支撑，销量弹性预计在30%左右。
• 行业龙头在毛利率和净利润率方面具有较大提升空间，利润弹性将超过收入弹性。

风险提示

• 基建刺激政策预期可能不及预期
• 车辆环保标准推进速度可能不达预期
• 全球经济复苏受阻可能影响出口需求