工程机械行业系列深度之三_移动式起重机仍处于景气回升阶段_三大驱动力带动国内2019年需求弹性_全球扩张平抑周期影响_31页-2mb

工程机械行业2019年景气周期分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2019年国内工程机械行业，特别是移动式起重机的景气周期，指出三大驱动力将共同作用，延长景气周期至2020年。报告重点推荐徐工机械、三一重工和中联重科，并对各公司竞争格局、全球布局及盈利弹性进行了详细分析。

主要观点

• 三大驱动力：

  1. 更新需求保底，预计2019年达高峰。
  2. 基建刺激预期再起，大工程开工带动新机销售。
  3. 排放标准迭代加速旧车淘汰，新机补量再增需求。

• 行业竞争格局：

  • 汽车起重机市场由徐工、三一、中联主导，市占率超90%。
  • 履带起重机CR3达90%左右，三一、徐工、中联三足鼎立。
  • 随车起重机CR3约80%，徐工占据55%，三一扩张至20%。

• 全球布局：

  • 徐工、三一、中联等企业已开始海外扩张，技术优势和“一带一路”政策成为主要推动力。
  • 国际对标企业如利勃海尔、特雷克斯、马尼托瓦克海外营收占比均超过50%，国内企业仍有较大成长空间。

• 投资建议：

  • 2019年移动式起重机销量弹性约30%，推荐徐工机械、三一重工、中联重科。
  • 徐工机械、三一重工盈利弹性显著，中联重科资产质量改善，盈利恢复预期强。

关键信息

1. 三大驱动力带动国内2019年需求弹性

• 更新需求：

  • 汽车起重机：预计2018/2019/2020年更新需求分别为2.97/3.08/2.73万台。
  • 履带起重机：预计2018/2019/2020年更新需求分别为1596/1713/1723台。
  • 随车起重机：预计2018/2019/2020年更新需求分别为6183/7676/9005台。

• 基建刺激：

  • 2018年地方债加速发行，1.35万亿元专项债释放积极信号。
  • “国字头”项目工期长、回款保障强，对起重机租赁商吸引力大。
  • 2018年1-7月汽车起重机销量同比+74.33%，履带起重机销量同比+54.52%，随车起重机销量同比+36.12%。

• 排放标准：

  • 重型道路车辆“国四”标准自2012年实施，“国三”车辆逐步被淘汰。
  • 2020年7月1日起城市车辆将全面适用“国六”标准，进一步推动更新需求。

2. 竞争格局逐步优化

• 汽车起重机：

  • 徐工市占率50%，三一、中联市占率接近20%。
  • 历史包袱出清后，毛利率和净利润率有望重回增长通道。

• 履带起重机：

  • CR3达90%左右，三一、徐工、中联形成三足鼎立格局。
  • 高技术要求推动行业集中度提升。

• 随车起重机：

  • CR3约80%，徐工占据55%，三一扩张至20%。
  • 国内普及较晚，技术门槛低，存在部分重卡改装企业。

3. 全球布局对抗周期

• 海外市场：

  • “一带一路”与全球经济复苏推动海外需求增长。
  • 徐工、三一、中联在海外布局中，徐工覆盖177个国家和地区，三一海外营收70%来自“一带一路”沿线，中联逐步建立全球物流网络和零配件供应体系。

• 国际对标：

  • 利勃海尔、特雷克斯、马尼托瓦克海外营收占比均超50%。
  • 国内企业有望通过技术领先和成本优势实现全球化发展。

4. 投资逻辑与建议

• 徐工机械：

  • 2018H营收同比+66%，净利润同比+65%。
  • 经营质量改善，净利率未随毛利率下降，期间费用率下降，资产负债率降至52%。

• 三一重工：

  • 2018H营收同比+46%，净利润同比+192%。
  • 毛利率达31.6%，期间费用率降至14.4%，经营性净现金流达62亿元。

• 中联重科：

  • 2018H营收同比+15.09%，净利润同比-24%。
  • 毛利率回升至25.6%，期间费用率降至18.0%，ROE回升至4%。

投资要点

• 徐工机械：国内移动式起重机绝对龙头，装载机业务2019年弹性大，挖机资产注入预期较强。
• 三一重工：国内工程机械龙头，受益于本轮景气周期延长，混凝土与起重机业务2019/2020年弹性大。
• 中联重科：历史包袱有效出清，资产质量改善，盈利能力恢复预期强。

风险提示

• 基建刺激政策预期变化
• 车辆环保标准推进速度不达预期
• 世界经济复苏受阻