工程机械行业系列深度之三：移动式起重机仍处于景气回升阶段，三大驱动力带动国内2019年需求弹性，全球扩张平抑周期影响-20180919-申万宏源-31页-2mb

工程机械行业2019年景气周期分析与投资建议

核心内容

2019年国内移动式起重机行业仍具备显著的销量弹性，预计销量增长约30%。三大驱动力共同作用，推动行业景气周期延长至2020年。具体包括：

• 更新需求：2019年更新需求达到高峰，汽车起重机、履带起重机、随车起重机分别预计更新需求为3.08万台、1713台、7676台。
• 基建刺激：1.35万亿地方债加速发行，基建投资增速回升，带动新机销售。
• 环保标准：国三车辆逐步被淘汰，国六标准即将实施，推动新机需求增长。

主要观点

• 2018年工程机械行业景气度较高，但2019年仍有望保持增长，尤其在起重机领域。
• 行业竞争格局逐步优化，徐工、三一、中联三大龙头占据主要市场份额，毛利率和净利润率有望回升。
• 海外扩张是应对行业周期波动的重要策略，国内企业正通过“一带一路”和全球布局拓展海外市场。

关键信息

1. 三大驱动力带动国内2019年需求弹性

1.1 更新需求保底

• 汽车起重机：2018/2019/2020年更新需求分别为2.97/3.08/2.73万台。
• 履带起重机：2018/2019/2020年更新需求分别为1596/1713/1723台。
• 随车起重机：2018/2019/2020年更新需求分别为6183/7676/9005台。

1.2 基建刺激预期再起

• 基建投资增速自2013年起持续下降，但2018年地方债加速发行，带动下半年基建投资回升。
• 2018年多个大型工程项目开工，对新机销售产生带动作用。

1.3 排放标准迭代加速旧车淘汰

• 国三车辆自2012年起逐步被淘汰，2017年部分城市已开始实施限行措施。
• 2020年国六标准全面实施，将进一步推动新机销售。

2. 行业竞争格局优化

• 汽车起重机：徐工市占率50%，三一和中联市占率接近20%。
• 履带起重机：CR3市占率已达90%，三一、徐工、中联形成三足鼎立格局。
• 随车起重机：CR3市占率约80%，徐工占据55%，三一市占率逐步提升至20%。

3. 全球布局拓展需求

• 徐工机械：全球业务覆盖177个国家和地区，海外营收占比回升。
• 三一重工：在海外拥有四大研发和制造基地，70%海外营收来自“一带一路”沿线国家。
• 中联重科：逐步搭建全球物流网络和零配件供应体系，海外营收占比提升。

4. 投资建议

• 徐工机械：国内移动式起重机绝对龙头，受益于更新需求和基建刺激，挖机资产注入预期强。
• 三一重工：国内工程机械龙头，受益于行业景气周期延长，混凝土与起重机业务2019/2020年弹性大。
• 中联重科：历史包袱出清，资产质量改善，盈利能力恢复预期强。

总结

本报告分析了2019年国内移动式起重机行业的三大驱动力：更新需求、基建刺激和环保标准迭代。预计2019年行业仍具备约30%的销量弹性。竞争格局逐步优化，徐工、三一、中联三大龙头占据主导地位，毛利率和净利润率有望回升。同时，全球布局成为行业发展的关键路径，国内企业通过“一带一路”和海外扩张拓展市场。投资建议推荐徐工机械、三一重工和中联重科，认为其在2019年将充分受益于行业景气周期的延长。