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5月A股策略观点总结

核心内容

中长期大势研判

• 市场特征：震荡市、结构市，市场风格由机构资金主导。
• 主要驱动力：公司业绩的实际改善，业绩为王是贯穿全年的逻辑。
• 估值修复：估值偏离历史均线较大的行业与公司具备一定的修复动力。
• 确定性优先：在低风险偏好时期，市场更倾向于追逐确定性，建议投资者挣业绩的钱，而非估值的钱。

短期趋势

• 震荡修复期：预计市场将进入震荡修复期，但需警惕行情反复和阶段性超调。
• 风险偏好低：国内外不确定性风险较多，市场情绪易受消息面冲击。
• 政策对冲：货币政策边际放松，金融监管步调放缓，为市场情绪修复提供支撑。
• 监管稳定预期：监管层对大资管行业从严监管的宗旨不变，但在关键部位操作有所缓和，有助于稳定市场预期。

行业影响

• 大金融板块：在资管新规和MSCI纳入背景下，估值修复预期增强，建议关注行业龙头及净值型产品布局公司。
• 白马蓝筹：业绩风险初现，估值性价比下降，确定性下降，需谨慎对待。
• 中小盘成长股：成长可持续性待验证，商誉减值、研发投入下滑、整体估值不便宜。
• 独角兽CDR：有助于提振成长股，但部分企业估值虚高，中期将重塑创业板估值体系。
• 退市制度：进一步完善，严格执行，对“伪成长”形成震慑，净化市场环境。

行业配置建议

三大主线

1. 预期反转：钢铁、建材（玻璃、水泥）
2. 国产替代：芯片、医药（大消费、创新药、仿制药）
3. 价值蓝筹&大资金偏好：银行、证券、保险、医药

重点行业分析

玻璃

• 需求端：房地产补库存周期，需求或有惊喜。
• 供给端：环保高压导致供给侧收缩，新增产能可能为负。
• 成本端：上游纯碱需求萎缩，降低制造成本。
• 估值：2017E PE与PB处于历史底部，2018E将进一步下降。
• 建议关注：旗滨集团（601636）

水泥

• 政策支持：《水泥行业去产能行动计划（2018～2020）》指引下，行业集中度提升。
• 库存情况：库存先增后降，绝对值偏低。
• 估值：2017E PE降至15倍附近，2018E降至12倍附近，显著低于历史中值。
• 建议关注：海螺水泥（600585）

芯片

• 进口依赖：中国每年进口芯片超2000亿美元，严重依赖海外供应商。
• 国产化需求：贸易战倒逼进口替代，国家扶持力度加大。
• 目标自给率：2020年达40%，2025年达50%。
• 下游需求：大数据、物联网、云计算等产业推动需求增长。
• 建议关注：恒瑞医药、丽珠集团、智飞生物等创新药企业；华海药业、信立泰等仿制药企业。

医药

• 创新主导：创新药和生物制药成为行业发展方向。
• 供给侧改革：一致性评价、两票制等政策推动行业洗牌，集中度提升。
• 建议关注：中国医药、上海医药、九州通等全国性商业龙头；柳州医药、南京医药等区域性商业龙头。

大金融板块

• 纳入MSCI：A股将于6月纳入MSCI指数，机构资金布局明显。
• 估值优势：银行股PE约8倍，PB约1.1倍，具有估值性价比。
• 建议关注：工商银行、中信证券、新华保险、中国平安。

风险提示

• 贸易摩擦升级
• 地缘政治风险
• 经济大幅下滑
• 企业盈利回落
• 通胀超预期，货币政策收紧
• 监管力度引发市场过度反应

山西证券策略团队信息

• 分析师：麻文宇
  SAC NO: S0760516070001
  联系方式：010-83496336
  邮箱：mawenyu@sxzq.com

• 研究助理：
  梁迪柯：010-83496302 | liangdike@sxzq.com
  刘宾：010-83496311 | liubin1@sxzq.com
  陈明：0351-8686978 | chenming@sxzq.com

分析师承诺

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