20251228-国盛证券-2026年煤炭行业年度策略_伺机而动_55页_7mb

煤炭开采行业2026年年度策略总结

核心内容概述

2026年煤炭行业将面临市场供需格局的变化，行业整体将从供需平衡偏宽松转向供需平衡，动力煤价格中枢预计上移至650~850元/吨，中枢价格在750元/吨左右。同时，煤价的走势将受到政策干预和“黑天鹅”事件的影响，市场机会可能由突发事件推动。炼焦煤方面，预计价格将保持乐观，主要关注国内政策及市场节奏。

主要观点

1. 煤价“反转”而非“反弹”

• 上半年煤价下行：在供应高位和需求疲软背景下，煤价持续下跌，6月初跌至618元/吨，接近煤企完全成本线，部分产能面临亏损。
• 政策干预是关键：历史上煤价见底依赖政策干预，而非市场出清。2025年7月国家能源局首次针对供应端采取核查措施，为煤价反转创造了条件。
• 下半年预期回升：随着需求改善和政策约束，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若超产查处严格执行，煤价将具备上行动力。

2. 2026年国内煤市关注点

• 产能核增退出情况：2021年以来核增产能超过5亿吨/年，这些产能需在2025年底完成置换，否则面临撤销风险。
• 超能力生产查处持续：国家能源局在重点产煤省组织核查，遏制超产行为，维持供需紧张，支撑煤价。
• 内蒙灾害治理影响：内蒙采空区治理项目需在2025年底前完成，预计减少产量，影响未来供应。
• 风光发电增速放缓：风电和光伏发电在经历爆发式增长后，未来1-2年增速可能放缓，因新增装机动力减弱、电网消纳瓶颈、利用率下降等。

3. 海外市场关注点

• 美国AI需求增长：AI推动煤电需求高增，预计2025年需求增长2.5亿吨，若燃煤电厂按历史产能运行，将带来煤炭市场历史性反转。
• 印尼政策收紧：印尼收紧RKAB，限制超产并减少出口，同时国内需求上升，推动煤价上涨。

关键信息

动力煤市场

• 价格中枢上移：预计2026年动力煤价格在650~850元/吨区间，中枢约750元/吨，较2025年有所提升。
• 关注“黑天鹅”事件：历史经验表明，煤价的大幅上涨往往由突发事件驱动，如政策变化、极端天气、国际冲突等。

炼焦煤市场

• 价格走势：预计2026年产地低硫主焦煤价格在1300~1900元/吨区间，中枢约1550~1600元/吨，较2025年有所提升。
• 库存重构：下游终端和贸易商库存处于低位，未来需求预期可能被证伪，推动价格上涨。
• 进口影响：进口端若出现冲击，可能影响国内价格，但政策干预可促使煤价触底回升。

投资建议

• 重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源等公司。
• 关注“黑天鹅”事件：如晋控煤业、潞安环能、华阳股份、山煤国际、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、山西焦煤等。
• 受益标的：中国秦发、力量发展（量增预期）；电投能源（受益于铝价上行）；科达自控（智慧矿山）；新集能源（煤电一体化）；江钨装备（控股变更及资产置换）；美国Peabody、CoreNatural（受益于美国煤炭市场反转）。

风险提示

• 在建矿井投产超预期：可能影响供应结构。
• 下游需求不及预期：可能压制价格上行空间。
• 预测假设的不确定性：市场变化可能超出预期。

重点标的

市场表现与基金持仓

市场表现

• 中信煤炭指数上涨：2025年初至11月30日，中信煤炭指数上涨1.88%，跑输沪深300指数13.16个百分点。
• 个股涨跌分化：26家样本煤企中10家上涨，16家下跌，涨幅前五为江钨装备、电投能源、中煤能源、华阳股份、晋控煤业；跌幅前五为恒源煤电、兰花科创、广汇能源、平煤股份、山西焦煤。

基金持仓

• 主动型基金持仓回落：2025年Q3主动型基金持仓占比为0.30%，较Q2减少0.05pct。
• 指数型基金持仓上升：指数型基金持仓占比为0.96%，较Q2上涨0.25pct。
• 增配与减配情况：增配前五为平煤股份、电投能源、安泰集团、华阳股份、兖矿能源；减配前五为新集能源、广汇能源、淮河能源、昊华能源、晋控煤业。

历史煤价见底案例分析

• 2008年煤价见底：需求侧政策刺激为主，供应端影响较小。
• 2015年煤价见底：政策对供应端的强干预叠加棚改带动经济回升。
• 2020年煤价见底：特殊宏观事件后需求恢复，叠加表外供应受限。

总结

2026年煤炭行业将面临政策调控和市场供需的双重影响，动力煤价格中枢上移，炼焦煤保持乐观。需重点关注国内产能核增退出、超产查处、内蒙灾害治理及风光发电增速放缓等国内因素，以及美国AI需求增长和印尼政策收紧等海外因素。投资建议关注绩优企业及受益于“黑天鹅”事件的标的，同时警惕在建矿井投产超预期和下游需求不及预期等风险。