钢铁行业：螺纹还能避险多久？-20200319-长江证券-13页_1mb

钢铁行业专题报告总结：螺纹还能避险多久？

核心内容

本报告分析了2020年疫情背景下，螺纹钢期货逆势上涨的现象，探讨其背后的原因、潜在风险以及未来走势。报告指出，尽管螺纹钢在疫情期间表现出色，但其“避险资产”的属性并不稳固，更多是基于政策预期与市场情绪的推动，而非基本面支撑。

主要观点

1. 螺纹钢逆势上涨的“奇景”

• 疫情冲击下，全球资产普遍下跌，但螺纹钢期货却表现突出。
• 螺纹钢主力05合约修复节后跌幅，并逼近1月初高点。
• 市场赋予其“避险资产”称号，与黄金下跌形成对比，但这一现象更多是市场情绪驱动，而非基本面支撑。

2. 螺纹钢上涨的驱动因素

• 宏观预期：螺纹钢期货从贴水转为升水，期限利差维稳，中美利差走阔，反映市场对经济反弹的乐观预期，尤其关注基建加码与地产结构性放松。
• 微观预期：3-4月复工逐步推进，成交量回升，尽管同比仍为负，但市场认为需求将逐步恢复，存在增量空间。
• 流动性支撑：A股与螺纹钢走势相对坚挺，显示市场对政策刺激的期待。

3. 潜在风险因素

• 预期与现实的差距：宏观与微观逻辑存在瑕疵，如基建与地产需求未必如预期般强劲。
• 高库存压力：钢铁产业链库存创历史新高，若需求不及预期，库存将成为钢价下跌的催化剂。
• 周期属性：螺纹钢作为典型的周期品，其价格走势受供需周期影响，疫情后难以持续避险。

4. 未来走势分析

• 螺纹钢并非真正的避险资产，其上涨更多是阶段性的，受政策预期和市场情绪推动。
• 若政策刺激未能有效推动需求，库存压力将加剧，价格可能面临回调。
• 新基建虽为政策重点，但其耗钢系数较低，难以完全弥补地产需求的下滑。
• 长期来看，地产周期趋于扁平化，新开工面积增速下行，将对钢铁需求形成压力。

关键信息

市场表现

• 螺纹钢期货在疫情中表现优于其他资产，尤其在A股与外盘下跌时仍保持坚挺。
• 螺纹钢期现价差修复至升水，远月合约表现优于近月，显示市场对后续需求的乐观预期。

需求与供给

• 需求端：地产销售与投资大幅下滑，新开工和竣工面积也呈负增长趋势，显示地产需求疲软。
• 供给端：粗钢与钢材产量略有回升，但整体仍处于低位，库存压力依然存在。
• 基建投资虽被寄予厚望，但其增速需在未来10个月内大幅提升，压力较大。

库存与价格

• 钢铁库存持续攀升，但拐点已现，库存去化趋势开始显现。
• 高库存若未能及时消化，将对钢价形成下行压力，尤其在需求不及预期时。
• 历史数据显示，高库存与供需预期下行往往加速价格下跌。

铜钢比值分析

• 铜钢比值接近历史低位，显示钢铁相对于铜的吸引力下降。
• 铜钢比值的走低可能预示钢铁价格将面临下行压力，尤其在铜率先下跌的情况下。

投资建议

• 行业评级：中性
  表示对钢铁行业未来12个月的相对表现持中性态度，不看好也不看淡。

• 公司评级：未提及具体公司
  报告未对具体公司进行评级，但指出钢铁行业整体受益于政策刺激的程度已不如以往。

结论

螺纹钢在疫情中的强势表现更多源于政策预期与市场情绪，而非基本面支撑。随着复工进程推进，需求逐步恢复，但高库存与预期落差可能成为价格回调的催化剂。螺纹钢作为周期品，其价格终将回归周期规律，而非长期避险资产。投资者需警惕供需预期变化与库存压力对价格的影响，理性看待其上涨逻辑。

图表要点

• 图1：螺纹钢期货主力合约逆势上涨
• 图2：钢铁产量增速高于水泥，显示疫情对钢铁需求影响较小
• 图3：2020年前2月钢铁与有色行业数据对比
• 图4：螺纹钢期现价差修复至升水
• 图5：远月期货表现优于近月
• 图6：期限利差维稳，中美利差走阔
• 图7：螺纹钢走势优于A股与外盘
• 图8：建筑钢贸商成交量逐步修复
• 图9：钢铁产业链库存持续增长，但拐点出现
• 图10：地产销售下滑，资金压力显现
• 图11：汽车产量持续下滑
• 图12：拿地建面增速领先于新开工面积增速
• 图13：新基建耗钢系数较低
• 图14：钢铁库存短期内难以恢复至正常水平
• 图15：历史高库存与预期下行加速钢价下跌
• 图16：螺纹钢价格呈现显著周期波动
• 图17：铜钢比值接近历史低位
• 图18：钢铁行业集中度低于水泥行业

投资者提示

• 需关注政策落地效果与需求实际恢复情况。
• 高库存可能成为未来价格下跌的隐患。
• 螺纹钢的周期属性使其难以长期作为避险资产。
• 投资决策应基于基本面与政策面的综合判断。