20210804-天风证券-百亚股份-003006.SZ-21Q2归母净利润同比增长50_产品结构优化明显_优势渠道深化拓展_7页_924kb

百亚股份（003006）总结

核心内容概述

百亚股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，具体表现如下：

• 营业收入：21H1达到7.6亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：1.32亿元，同比增长48%。
• 归母扣非净利润：1.23亿元，同比增长39%。
• 归母净利率：17.4%，同比增长2.7个百分点。
• 综合毛利率：45.7%，同比增长2.5个百分点。

公司通过产品结构优化、渠道深化拓展及营销推广等策略，推动了业绩的稳步提升。其中，卫生巾业务贡献了约80.32%的收入，是主要利润来源。

主要观点

1. 业务增长表现

• 卫生巾业务：21H1收入达6.1亿元，同比增长34.71%，毛利率为52.41%，同比提升1.16个百分点。公司通过推出中高端产品如“自由点”系列，提升了品牌影响力和盈利能力。
• 纸尿裤业务：收入为0.8亿元，同比增长1.14%，毛利率为17.05%，同比提升3.83个百分点。
• ODM业务：收入为0.7亿元，同比下降6.04%，占比9.21%。

2. 渠道拓展

• 区域市场表现：川渝地区收入占比最高（44.07%），同比增长26.03%；云贵陕地区同比增长36.92%，占比23.12%；电商渠道同比增长33.23%，占比11.94%。
• 渠道优化：公司持续深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，推动收入结构优化。

3. 成本与费用控制

• 期间费用率：21H1为25.35%，同比略有上升，但整体保持平稳。
• 销售费用率：17.9%，同比下降1.4个百分点，显示公司在营销推广方面的效率提升。
• 管理费用率：4.1%，同比增长0.2个百分点。
• 研发费用率：3.5%，同比增长1.5个百分点，表明公司重视产品创新。

4. 盈利能力提升

• 归母净利率：从2020年的14.7%提升至2021年的17.4%，盈利能力持续增强。
• 毛利率：从2020年的43.26%提升至2021年的45.7%，表明成本控制和产品附加值提升。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为2.4亿元、3.1亿元、4.07亿元。
• PE估值：2021年为40倍，2022年为31倍，2023年为23倍。
• EPS：预计2021年为0.56元/股，2022年为0.72元/股，2023年为0.95元/股。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市场地位：2020年卫生巾市场份额在本土厂商中排名第四，川渝市场排名第二。
• 发展策略：公司坚持优化产品结构、深化优势区域渠道、加快电商和新零售渠道建设，以及加大营销推广力度。

风险提示

• 线上业务发展不及预期
• 线下渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧风险

财务数据摘要

估值与成长能力

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2021年为13%，2022年为26%，2023年为30%。
  • 营业利润增长率：2021年为30.48%，2022年为28.57%，2023年为31.76%。
  • 归母净利润增长率：2021年为31.57%，2022年为28.60%，2023年为31.76%。

• 获利能力：

  • 毛利率：从2020年的42.66%提升至2021年的45.7%。
  • 净利率：从2020年的14.59%提升至2021年的17.4%。
  • ROE：从2020年的16.23%提升至2021年的18.35%，2023年预计为23.14%。
  • ROIC：从2020年的38.84%提升至2021年的50.86%，2023年预计为76.74%。

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的23.28%下降至2021年的25.53%，2023年预计为28.11%。
• 净负债率：从2020年的-22.09%下降至2021年的-56.08%，2023年预计为-61.56%。
• 流动比率：从2020年的2.72下降至2021年的2.67，2023年预计为2.63。
• 速动比率：从2020年的2.27下降至2021年的2.29，2023年预计为2.23。

总结

百亚股份在2021年上半年实现了收入和利润的双增长，主要得益于产品结构优化和渠道拓展策略的实施。公司专注于中高端卫生巾市场，通过品牌营销和产品创新提升了盈利能力。尽管ODM业务略有下滑，但整体财务状况稳健，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较高。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。