20231031-国海证券-招商轮船-601872.SH-2023年三季报点评报告_多元经营稳健_静待油散共振_5页_388kb

招商轮船2023年三季报分析总结

业绩概况

报告期前三季度：营业收入同比下降1185%，净利润同比下降281%；第三季度单季净利润同比增长113%，扣非净利润同比下降623%。业绩波动主要受行业景气度变化影响。

各业务板块表现

油运业务（核心增长点）

• 表现：油运扭亏为盈，第三季度净利润达533亿元，同比大幅增长。
• 驱动因素：VLCC和Aframax运力利用率高，盈利水平（日均TCE超4万和348万美金）跑赢行业。短期利空（如沙特减产、油价波动）影响有限，二手船和新造船市场未受冲击。

集散货运输

• 表现：利润仍处于市场底部，但公司通过期租、远期合约锁价维持盈利。
• 细分：好望角型船盈利超市场均值304%，大灵便型船超28%；集货市场处于底部区间，依旧可实现盈利。

滚装与LNG运输

• 表现：滚装净利润同比增长214%，LNG小幅下滑。部分船舶投入外贸线，汽滚船盈利水平达5万美元以上。

行业与公司战略

• 战略转向：更名反映重心从能源运输转向综合轮船运输。
• 供给压力：老船队船龄高（VLCC平均船龄11.2年，散货平均11.9年），2025年之前能效新规（EEXI/CII）将进一步淘汰老旧船型，推动运力萎缩。
• 市场预测：油运、散货运价景气度有望持续上升。

财务预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为28908亿、31344亿、34070亿；归母净利润5741亿、7368亿、8457亿。
• 估值：PE从911倍降至618倍（2023-2025E）。
• 评级：维持“增持”，认为公司多元化布局成长性明确。

风险提示

• 宏观风险：经济增速慢于预期、地缘政治冲突；
• 行业风险：油轮订单超预期增加、国际政策变化、船队更新压力。