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企业债与公司债信用分析周报总结（2015-11-13）

一、核心内容概述

本周共有11支公司债发行，合计166亿元；5只企业债发行，合计124亿元。本周报对三只重点公司债进行了详细分析：深圳市爱施德股份有限公司（15深爱01）、汕头花园集团有限公司（15花园01）和苏州元禾控股有限公司（15苏元禾），以及上海国有资产经营有限公司（15沪国资）的企业债。各券种的信用评分和发行信息均被披露，同时提供了行业分析和财务状况评估。

二、主要观点

1. 深圳市爱施德股份有限公司（15深爱01）

• 发行人背景：民企，主营手机分销及数码电子产品零售，2015年9月实收资本9.97亿元。
• 行业分析：
  • 手机分销行业竞争激烈，利润空间有限。
  • 存货规模大，产品更新快，跌价风险高。
  • 上下游客户集中度高，议价能力弱。
• 财务状况：
  • 资产结构以存货为主，流动性较弱。
  • 短期负债占比高，存在债务结构调整需求。
  • 营业利润微弱，净利润率处于盈亏边缘。
  • 经营性现金流波动大，融资压力大。
• 信用评分：主体和债券评分均为1+。

2. 汕头花园集团有限公司（15花园01）

• 发行人背景：民企，主营房地产开发、土地整理和房屋出租，2015年6月实收资本0.48亿元。
• 行业分析：
  • 房地产行业短期回稳，但长期需求放缓。
  • 项目布局以三四线城市为主，去化压力大。
  • 自持物业多，资产周转效率低。
• 财务状况：
  • 资产流动性差，货币资金偏少。
  • 负债总额高，短期偿债压力大。
  • 营业收入放缓，盈利依赖公允价值变动。
  • 经营性现金流波动大，融资压力显著。
• 信用评分：主体和债券评分均为1。

3. 苏州元禾控股有限公司（15苏元禾）

• 发行人背景：地方国企，主营股权投资和债券投资，2015年6月实收资本30亿元。
• 行业分析：
  • 创投行业竞争激烈，市场已达到历史峰值。
  • 股权投资收益依赖退出机制，存在不确定性。
  • 子公司涉及融资性担保和小额贷款，存在信用风险。
• 财务状况：
  • 非流动性资产占比高，受限资产规模大。
  • 负债中，有息负债比例高，流动比率偏低。
  • 净利润率呈下降趋势，财务费用侵蚀利润。
  • 经营性现金流不稳定，债务覆盖能力较弱。
• 信用评分：主体和债券评分均为3-。

4. 上海国有资产经营有限公司（15沪国资）

• 发行人背景：国有独资企业，实收资本50亿元，受上海市国资委控制。
• 行业分析：
  • 业务包括股权经营、不良资产处置及财务投资。
  • 金融板块是主要盈利来源，易受被投资企业经营状况影响。
  • 受益于上海市政府支持，但业务稳定性有待提升。
• 财务状况：
  • 资产以可供出售金融资产为主，流动性偏弱。
  • 财务费用高，影响利润。
  • 经营性现金流较小，投资和筹资现金流波动大。
• 信用评分：主体和债券评分均为3。

三、关键信息汇总

发行规模

• 公司债：11支，合计166亿元。
• 企业债：5支，合计124亿元。

评分情况

主要风险点

• 爱施德：存货压力大、盈利空间小、融资压力高。
• 花园集团：去化压力大、物业减值风险高、流动性差。
• 元禾控股：退出机制不畅、受限资产多、短期偿债能力弱。
• 沪国资：盈利依赖分红、财务费用高、流动性指标偏弱。

行业趋势

• 手机分销行业竞争激烈，利润空间有限。
• 房地产行业短期回稳，但长期需求放缓。
• 创投市场活跃度高，但退出机制不完善。
• 国有企业受政策支持，但盈利结构单一。

四、投资建议与评级依据

• 信用评分原则：基于公司行业现状、治理结构及财务状况，采用客观、公正和审慎原则进行评估。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 债券评分：结合债券条款、担保情况及主体信用状况综合判断。

五、研究团队信息

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 刘亮：中国中投证券债券分析师，中央财经大学经济学硕士。

六、免责条款

• 本报告仅提供给公司客户及特定对象使用。
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