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企业债与公司债信用分析周报（2015-11-20）总结

一、本周发行概况

• 公司债：本周共发行18支，发行金额合计449亿元。
• 企业债：本周共发行6支，发行金额合计67亿元。

二、主要个券点评

1. 中海地产集团有限公司（央企背景）

• 债券概况：
  • 发行额：80亿元（品种一60亿元，期限3+3年；品种二20亿元，期限5+2年）
  • 发行利率：累进利率
  • 信用级别：联合信用 AAA/AAA
  • 中投评分：4-/4-
• 核心观点：
  • 公司为全国性房地产开发商，项目分布于22个城市，以一二线城市为主，品牌价值高，经营相对稳健。
  • 2013年拿地规模较大，但盈利空间可能略小。
  • 资产流动性尚可，但与关联方资金往来较多，财务独立性一般。
  • 融资渠道多样，融资成本控制良好，融资压力相对不大。
  • 存货占比高，未来有项目投入和债务结构调整需求，可能催生融资需求。

2. 复地(集团)股份有限公司（民企背景）

• 债券概况：
  • 发行额：40亿元，期限5年
  • 信用级别：中诚信证券 AA+/AA+
  • 中投评分：3-/3-
• 核心观点：
  • 公司以中高端住宅为主，产品定位高端，但项目布局存在长期去化压力。
  • 收入增速放缓，盈利能力减弱，自持物业影响资产周转效率。
  • 与关联方资金往来频繁，需关注财务独立性。
  • 未来项目投入需求大，存在一定融资压力。

3. 安徽省司尔特肥业股份有限公司（民企背景）

• 债券概况：
  • 发行额：3亿元，期限3+2年
  • 信用级别：鹏元资信 AA/AA
  • 中投评分：2/2
• 核心观点：
  • 公司主营复合肥及磷酸一铵生产销售，收入主要来自华东地区。
  • 复合肥行业复合化率仍有提升空间，出口关税调整刺激海外市场需求。
  • 产能扩张较快，存在资金压力和产能消化压力。
  • 募集资金用于新型复合肥项目，资本实力有所增强。
  • 存货占比较高，存在一定跌价风险；流动负债为主，短期偿债压力较大。

4. 重庆国信投资控股有限公司（无实际控制人）

• 债券概况：
  • 发行额：60亿元（品种一20亿元，期限3年；品种二40亿元，期限5+2年）
  • 信用级别：中诚信 AAA/AAA
  • 中投评分：3/3
• 核心观点：
  • 公司业务涵盖金融和基础设施，金融板块占比高，受政策和经济周期影响大。
  • 银行业务客户及行业集中度较高，存在风险。
  • 信托业务收入增长快，但自营信托业务存在跌价风险。
  • 路桥业务受政策影响，未来收费权到期可能影响盈利。
  • 资产以非流动性为主，流动负债占比高，偿债压力较大。

三、关键信息汇总

1. 行业趋势

• 房地产行业：短期回稳，长期趋势不乐观，需求逐步放缓。
• 复合肥行业：国内复合化率较低，存在提升空间；出口关税调整刺激海外需求。
• 金融与基建行业：金融受监管和经济周期影响，基建受政策扶持，但存在未来不确定性。

2. 财务状况

• 中海地产：资产流动性尚可，但存在关联方往来；融资渠道多样，融资压力不大。
• 复地集团：受限资产较多，整体流动性一般；收入增速放缓，盈利能力下降；存在短期兑付压力。
• 司尔特肥业：资产规模增长迅速，存货占比较高；流动负债为主，短期偿债压力大。
• 重庆国信：非流动性资产占比高，流动比率低；投资收益占比大，受市场波动影响；期间费用侵蚀利润。

3. 融资与偿债压力

• 中海地产：未来有债务结构优化需求，融资压力相对不大。
• 复地集团：未来项目投入需求大，存在一定融资压力。
• 司尔特肥业：未来追加投资规模大，筹资压力显著。
• 重庆国信：投资性现金流持续净流出，筹资现金流波动较大，偿债压力较大。

四、信用评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，每0.25分为一个区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况，综合还款顺序与担保情况。
• 评分结果：
  • 中海地产：4-/4-
  • 复地集团：3-/3-
  • 司尔特肥业：2/2
  • 重庆国信：3/3

五、研究团队

• 何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA，主要负责信用债分析。
• 田元强：中国中投证券债券分析师，管理学硕士。
• 刘亮：中国中投证券债券分析师，经济学硕士。

六、免责声明

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