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企业债与公司债信用分析周报（2016-05-06）总结

核心内容

本周共有6支公司债发行，发行金额合计100亿元，无企业债发行。以下为各债券发行人的详细分析：

一、16中电01（中国电子信息产业集团有限公司）

基本信息

• 发行人背景：央企，成立于1989年，实收资本184.99亿元。
• 债券基本资料：发行额20亿元，期限5年，用于偿还债务、补充流动资金。
• 中投评分：4-/4-。

行业与公司经营

• 主要业务：新型显示、信息服务、集成电路、信息安全、高新电子。
• 显示器业务：产业链完整，规模优势明显，但关键技术依赖进口，易受行业增速下行影响。
• 信息服务业务：贸易规模大，品牌和渠道体系完善，但利润空间较窄。
• 公司核心经营主体为上市公司，治理规范，但需关注集团对子公司的管控能力。

财务状况

• 资产与负债：总资产2478亿元，负债率70.2%，资产流动性有所减弱，负债规模稳定。
• 收入与盈利：2015年收入1982亿元，小幅下滑，盈利依赖投资收益和营业外收入。
• 现金流：经营性现金流持续流入，但投资性净现金流流出较大，资金缺口依赖融资。
• 风险提示：受限资产较多，偿债压力存在。

二、16浙五金（浙江金汇五金产业有限公司）

基本信息

• 发行人背景：永康市国企，成立于1997年，实收资本5亿元。
• 债券基本资料：发行额8亿元，期限3+2年，用于补充营运资金。
• 中投评分：1+/1+。

行业与公司经营

• 主要业务：物业租赁、展会运营、景区运营。
• 业务单一，经营规模小，抗风险能力弱。
• 存在基建项目，存在投融资压力。
• 收入基本稳定，但盈利严重依赖政府补助。

财务状况

• 资产与负债：总资产101.4亿元，资产负债率58.3%，资产流动性弱。
• 收入与盈利：2015年收入3.5亿元，盈利依赖政府补助。
• 现金流：经营性现金流尚可，但投资性支出较大，仍有融资需求。
• 风险提示：政府补助依赖性强，负债率上升，短期流动性压力大。

三、16万达02（大连万达商业地产股份有限公司）

基本信息

• 发行人背景：大连市民企，成立于2002年，实收资本45.3亿元。
• 债券基本资料：发行额30亿元，期限3+2年，用于偿还金融机构借款和补充流动资金。
• 中投评分：3/3。

行业与公司经营

• 主要业务：房地产销售、物业租赁及管理、酒店业务。
• 公司规模大，品牌优势明显，项目多位于城市中心区。
• 政策刺激下行业回暖，但区域分化明显，三四线城市去化情况未改善。
• 项目布局分散，有利于控制区域风险。

财务状况

• 资产与负债：总资产6395.6亿元，有息债务1866.5亿元，长期债务为主。
• 收入与盈利：收入逐年增长，但毛利率下降，盈利依赖投资性房地产增值。
• 现金流：经营性现金流波动大，投资需求大，融资压力仍存。
• 风险提示：受限资产较多，资产流动性弱，债务结构需优化。

四、16福华01、16福华02（四川省乐山市福华通达农药科技有限公司）

基本信息

• 发行人背景：乐山市民企，成立于2007年，实收资本7.8亿元。
• 债券基本资料：发行额3亿元，分两个品种，分别期限为2+1年和1+1+1年，用于偿还债务、调整债务结构、补充营运资金。
• 中投评分：1+/1+。

行业与公司经营

• 主要业务：草甘膦及其附属产品的生产销售。
• 产品结构单一，对外销售依赖度高，经营风险较大。
• 草甘膦需求有望回升，但产能过剩，价格波动大。
• 未来产能释放存在压力，需关注成本控制和价格波动。

财务状况

• 资产与负债：资产总额90.1亿元，负债总额61.4亿元，资产负债率68.1%，流动比率和速动比率偏低。
• 收入与盈利：收入逐年增长，但营业利润受价格波动影响大。
• 现金流：经营性现金流波动较大，投资需求仍大，存在筹资压力。
• 风险提示：短期流动性压力较大，债务期限结构需优化。

主要观点

1. 发行人信用评级差异明显：央企、地方国企及民企在信用评分上存在较大差异，反映出不同企业的经营风险和偿债能力。
2. 行业与市场影响显著：不同行业受宏观经济、政策环境、市场需求等影响较大，需关注行业趋势和政策变化。
3. 财务结构与现金流是关键评估指标：资产流动性、负债结构、经营性现金流及投资性现金流对信用评分有重要影响。
4. 投资与融资压力并存：多数发行人存在较大的融资需求，需关注其偿债能力和资金链稳定性。

关键信息

• 发行情况：本周共发行6支公司债，合计100亿元，无企业债发行。
• 行业分布：涵盖电子、房地产、化工、综合等不同行业。
• 评分机制：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 风险提示：部分发行人存在抗风险能力弱、盈利依赖非主业收入、负债率偏高等问题。
• 财务数据：各发行人财务状况呈现不同特点，需结合其行业背景和经营情况综合分析。

信用评分说明

• 评分以主体为主，债券条款为补充。
• 评分基于行业现状、公司治理、财务状况等综合分析。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将再做跟踪调整。

投资评级定义

• 信用评分旨在为债券投资人提供参考，不构成买卖建议。
• 投资者应根据自身情况独立判断，自行承担投资风险。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可能随时变更，不提供变更通知。
• 报告仅供公司客户及特定对象使用，非授权渠道获取视为非法。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，管理学硕士，主要研究信用债。

联系方式

• 深圳市：福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼，邮编518000，传真（0755）82026711
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