20250425-中邮证券-图南股份-300855.SZ-需求波动影响业绩短期承压_子公司项目投产完善业务布局_5页_588kb

图南股份（300855）投资评级总结

核心内容

图南股份（300855）近期发布2024年年报和2025年一季报，显示公司面临短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好。中邮证券维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价的PE分别为28倍、24倍和20倍。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年全年：公司实现营收12.58亿元，同比减少9.16%；归母净利润2.67亿元，同比减少19.17%。
• 2025年一季度：营收2.86亿元，同比减少18%；归母净利润0.42亿元，同比减少54%，但环比增长显著，分别增长60%和368%。

2. 产品结构与盈利能力

• 分产品表现：
  • 铸造高温合金收入4.16亿元，同比减少33%。
  • 变形高温合金收入5.22亿元，同比增长18%。
  • 特种不锈钢收入0.66亿元，同比减少22%。
  • 其他合金制品收入1.64亿元，同比减少10%。
• 毛利率提升：各产品毛利率均有所提升，其中变形高温合金毛利率增长1.63pcts，其他产品毛利率也呈上升趋势。
• 整体毛利率：公司销售毛利率为33.93%，同比下滑0.40pcts，主要受其他业务毛利率下滑影响。

3. 费用控制与研发投入

• 费用率：2024年四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，其中研发费用率提高0.93pcts，研发费用6252万元，同比增长12%。
• 销售、管理、财务费用率：分别为0.76%、3.31%、-0.01%，分别同比提高0.03pcts、0.05pcts、-0.01pcts。

4. 子公司项目进展

• 图南部件项目：已建成投产，年产能达50万件（套）航空用中小零部件。
• 图南智造项目：正在建设中，预计年产1000万件航空用中小零部件，有助于完善航空产业链布局，拓展产品范围。

5. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：2025-2027年预计分别为14.6亿元、17.27亿元、20.2亿元，增长率分别为16.04%、18.36%、16.95%。
• 归母净利润预测：2025-2027年预计分别为3.02亿元、3.65亿元、4.36亿元，增长率分别为13.08%、20.77%、19.56%。
• 估值指标：PE（2025E）为28.43倍，PB（2025E）为4.02倍，EV/EBITDA（2025E）为19.40倍，预计未来三年估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

关键信息

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 公司业务拓展不及预期
• 高温合金产品降价超出市场预期
• 行业竞争加剧

投资建议

中邮证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力，未来业绩有望逐步恢复，且估值逐步下降，反映市场对公司长期价值的认可。

分析师信息

• 鲍学博
  SAC登记编号：S1340523020002
  Email: baoxuebo@cnpsec.com

• 马强
  SAC登记编号：S1340523080002
  Email: maqiang@cnpsec.com

公司简介

图南股份是一家专注于高温合金和不锈钢材料研发、生产和销售的高新技术企业，其产品广泛应用于航空航天、核电、军工等领域。公司通过不断加大研发投入，优化产品结构，提升盈利能力，同时通过子公司项目投产，进一步拓展航空用中小零部件业务，完善产业链布局。

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