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2015年前三季度传媒互联网行业总结暨四季度投资策略

行业表现与估值

2014年9月22日至2015年9月22日期间，申万传媒行业涨幅达80.34%，位居申万一级行业首位。其中，其它互联网服务和互联网信息服务子行业涨幅显著。

从行业整体估值来看，传媒互联网行业在年初曾升至125.7倍的PE_TTM，随后回落至约60倍，截至2015年9月22日，估值约为63倍，仍处于历史较高水平，但低于军工、机械设备、计算机等行业，处于中等偏上水平。

在三级子行业中，移动互联网和互联网信息服务估值最高，分别为104倍和99倍，而营销服务和传统平面媒体估值较低，分别为53倍和33倍。

未来趋势分析

VR产业链布局或成未来趋势

• VR技术将改变娱乐内容的传播方式，成为电影、游戏、购物等场景的新型载体。
• 优质内容仍是核心竞争力，具备内容与技术双重布局的生态型企业将更具优势。
• 主要参与者包括谷歌、微软、Oculus、索尼、HTC等国际巨头，以及暴风影音、蚁视、天空等中国本土企业。
• 暴风科技作为重点推荐公司，已推出暴风魔镜，并计划通过松禾暴风VR基金布局VR产业链。预计其在2016年9月实现10万月活，2017年9月达到100万月活，2018年9月有望突破1000万月活。
• 华谊兄弟已投资2400万元持有暴风魔镜8%股权，显示出其在VR领域的布局意愿。

娱乐内容领域IP仍为重要资源，海外扩张成增长点

• IP效应显著，如《花千骨》《大圣归来》《捉妖记》等IP带动了多渠道变现。
• IP运营能力强的公司更具竞争优势，奥飞动漫通过收购有妖气获得原创IP，具备全产业链开发潜力。
• 华谊兄弟在泛娱乐布局中，以电影IP为核心，拓展实景娱乐和互联网娱乐。
• 中文在线作为稀缺文学IP平台，未来IP变现潜力巨大。
• 海外扩张是娱乐公司增长的重要方向，万达院线和天神娱乐分别通过海外收购和游戏出海取得进展。

B2B电商与跨境电商潜力巨大

• 跨境电商预计在2017年达到8万亿元规模，渗透率将达23.1%。
• B2B电商相比B2C更具蓝海潜力，用户忠诚度高，变现模式更清晰稳定。
• 跨境通上半年营收增长506.63%，净利润增长566.26%，平台优势明显，定增27亿元将推动其B2B2.0综合服务平台发展。
• 上海钢联营业收入同比增长888.70%，市销率仅0.55，显示其估值偏低，未来供应链金融和物流变现预期强烈。

投资策略

• 整体评级：传媒互联网行业“增持”，认为行业高景气和政策支持将推动其持续增长。
• 重点推荐公司：
  • 华谊兄弟、奥飞动漫、天神娱乐、暴风科技、上海钢联、跨境通、万达院线、视觉中国、全通教育。
• 推荐逻辑：
  • 全产业链布局与IP运营能力强的公司（如华谊兄弟、奥飞动漫）；
  • VR技术布局领先的企业（如暴风科技）；
  • 跨境电商B2B2.0模式具备潜力的公司（如跨境通、上海钢联）；
  • 海外扩张积极的公司（如万达院线）；
  • 在线教育和图片社交双管齐下的公司（如全通教育、视觉中国）。

风险提示

1. 创业板系统性风险；
2. 项目开展不及预期；
3. 宏观经济下滑风险。

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