20210810-光大证券-神火股份-000933.SZ-2021年半年报点评_Q2单季利润历史新高_4页_717kb

报告摘要

神火股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其中第二季度单季归母净利润达到8.77亿元，创下历史新高。这一成绩主要得益于电解铝和煤炭业务的量价齐升，以及铝价的持续上涨。

业绩增长：公司上半年实现营收155.11亿元，同比增长85.74%；归母净利润14.63亿元，同比增长606.21%；归母扣非净利润13.87亿元，同比增长916.10%。
电解铝业务：电解铝产量为73.82万吨，同比增长33.44万吨，其中水电铝产量占比已达45%。铝产品均价为15043元/吨，同比增长36.19%。
煤炭业务：煤炭产量为320.53万吨，同比增长13.42%；煤炭产品均价为833元/吨，同比增长14.33%。
利润构成：电解铝板块贡献了主要利润增量，归母净利润达16.6亿元，同比增长13.2亿元。
限电影响：自5月以来，限电政策对云南神火的全年权益产量造成约6%的影响，预计影响产量约10万吨（折权益4.34万吨）。
行业趋势：铝行业供给释放不及预期，叠加限电政策，预计铝价将继续上行。同时，全国电解铝现货库存持续去化，利好铝价。
盈利预测：基于铝价上行预期，公司2021-2023年归母净利润预测由30/30.22/29.35亿元上调为37.85/42.06/43.57亿元，对应PE估值分别为6X/5X/5X。
财务指标：公司ROE（摊薄）在2021年达到35.57%，盈利能力显著增强。同时，公司资产负债率下降至75.80%，偿债能力有所改善。

盈利预测：2021-2023年归母净利润由30/30.22/29.35亿元上调为37.85/42.06/43.57亿元，上调幅度分别为25%、39%、48%。
PE估值：2021年PE估值为6X，2022年和2023年分别为5X。
PB估值：2021年PB估值为2.2X，2022年和2023年分别为1.7X和1.5X。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	17,618	18,809	30,494	33,275	33,569
净利润(百万元)	1,345.49	358.32	3,784.64	4,206.14	4,356.69
归母净利润(百万元)	1,345	358	3,785	4,206	4,357

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS（元）	0.71	0.16	1.70	1.88	1.95
每股净资产（元）	4.09	3.13	4.77	5.92	6.92
每股经营现金流（元）	0.07	0.77	2.15	4.45	4.14

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
财务费用（百万元）	1,614	1,420	1,452	1,692	1,440
财务费用率	9%	8%	5%	5%	4%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	82%	80%	76%	72%	67%
流动比率	0.44	0.50	0.67	0.78	0.89
速动比率	0.38	0.45	0.61	0.71	0.82
归母权益/有息债务	0.32	0.26	0.31	0.43	0.59

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.8%	21.5%	32.6%	32.4%	32.0%
税前净利润率	6.0%	4.1%	20.6%	21.3%	21.7%
归母净利润率	7.6%	1.9%	12.4%	12.6%	13.0%
ROE（摊薄）	17.3%	5.1%	35.9%	32.1%	28.4%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
自由现金流（百万元）	1.9	2,368	8,719	2,086	220
货币资金（百万元）	10,304	14,151	22,870	24,956	25,177
存货（百万元）	2,130	2,051	2,642	2,896	2,938