20210829-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-业绩超预期_新冠疫苗商业化价值有望加速兑现_8页_1mb

报告摘要

智飞生物2021年中报分析总结

核心内容

智飞生物于2021年8月27日发布2021年中报，业绩表现超预期，公司营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于重组新冠疫苗的商业化推进。

主要观点

业绩表现超预期
2021年1-6月，公司实现营业收入131.71亿元，同比增长88.33%；归母净利润54.91亿元，同比增长264.94%；扣非净利润55.03亿元，同比增长263.73%。其中，2021Q2收入92.45亿元，同比增长112.08%；归母净利润45.52亿元，同比增长360.69%。
新冠疫苗商业化价值加速兑现
重组新冠疫苗在2021年3月获批紧急使用，成为公司业绩增长的主要驱动力。2021年中报显示，新冠疫苗贡献约53亿元收入和34亿元净利润。公司也公告了疫苗的III期关键数据：综合保护效力81.76%、重症保护效力100%，对Alpha和Delta变异株的保护效力分别为92.93%和77.54%，具有全球竞争力。
盈利能力显著提升
2021H1公司整体毛利率达58.30%，同比提升19.83个百分点，主要由于自主产品收入占比提升。销售费用率同比下降0.23个百分点至5.91%，研发投入同比增长463.06%，达7.90亿元，占自主产品收入的13.08%。
代理产品与自产产品表现
代理产品2021H1贡献收入71.17亿元，同比增长7.96%，其中4价HPV疫苗批签发下降16.88%，9价HPV疫苗下降10.18%，但五价轮状病毒疫苗批签发增长73.89%。预计下半年HPV疫苗批签发将加速。自产二类苗贡献收入60.37亿元，同比大增1474.67%，毛利率达86.88%。
财务预测与投资建议
不考虑新冠疫苗增量，预计2021-2023年公司营业收入分别为208.62亿元、259.70亿元、312.03亿元，归母净利润分别为45.89亿元、60.49亿元、77.28亿元，对应EPS分别为2.87元、3.78元、4.83元。公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览
- 总股本：1600百万股
- 流通股本：900百万股
- 市价：164.16元
- 市值：2627亿元
- 流通市值：1478亿元
盈利能力提升
- 毛利率：2021H1为58.30%，同比提升19.83个百分点
- 销售费用率：5.91%，同比下降0.23个百分点
- 研发投入：7.90亿元，同比增长463.06%
自产产品表现
- AC多糖结合疫苗：2021H1批签发315.57万瓶，同比增长115.12%
- 四价流脑多糖疫苗：2021H1批签发401.33万瓶，同比增长123.67%
- Hib疫苗：2021H1无批签发
代理产品表现
- 4价HPV疫苗：批签发304.60万支，同比下降16.88%
- 9价HPV疫苗：批签发193.99万支，同比下降10.18%
- 五价轮状病毒疫苗：批签发377.32万支，同比增长73.89%
财务预测
- 2021E营业收入：20862.41百万元
- 2021E净利润：4589.08百万元
- 2022E营业收入：25969.65百万元
- 2022E净利润：6048.78百万元
- 2023E营业收入：31203.18百万元
- 2023E净利润：7727.83百万元
估值指标
- P/E：2021E为65.20，2023E为38.72
- P/B：2021E为23.31，2023E为11.24
- PEG：2021E为1.67，2023E为1.39