20241013-德邦证券-2024年9月通胀数据点评_国内需求叠加产业需求_PPI筑底反弹可期_6页_792kb

宏观点评：2024年9月通胀数据综述与未来展望

核心观点

2024年9月，CPI同比涨幅小幅回落至0.4%，环比持平；PPI同比降幅扩大至-2.8%，环比回落0.6%。展望四季度，预计CPI将在0%上方温和回升，而PPI的上行将得益于国内政策支持及新兴产业需求的双重驱动，同时需关注原油价格波动和全球供应过剩风险。

通胀数据关键分析

1. CPI表现

• 同比：9月CPI同比上升0.4%，较前值回落0.2个百分点，略低于市场预期（0.7%）。主要因猪价涨势趋缓及非食品价格（同比下降2.0%）承压。
• 环比：环比持平，核心因素包括节日效应消退与暑期旅游需求回落。食品项价格环比上涨受益于鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格上涨，非食品价格环比小幅下降。

2. PPI下行压力

• 同比：9月PPI同比-2.8%，环比降幅较上月收窄至-0.6%。主要由黑色金属冶炼、采掘和原材料工业拖累。
• 结构分化：采掘工业PPI降幅扩大（-25%），原材料和加工环节PPI延续下行，但受新能源和人工智能产业需求边际改善影响，电力、热力行业价格同比转正（1.8%）。

四季度展望

1. CPI温和回升逻辑

   • 猪价支撑：供给收缩仍将持续，但短期去化斜率边际放缓，预计四季度猪肉价格温和上涨，带动食品项同比改善。
   • 消费提振政策：财政政策释放积极信号（如专项债加速发行、扩大消费券覆盖范围），叠加“新型消费业态”（如红色旅游、以旧换新）拉动核心CPI回升，但居民预期和消费意愿仍受地产调整影响。

2. PPI上行潜力

   • 国内需求端：财政刺激政策落地（前三季度专项债新增2.02万亿元）有望提升内需，支撑工业品价格。
   • 产业需求端：人工智能等新兴产业对电力供应需求激增，叠加新型电力系统建设，或推动电价及原材料需求回升。但需警惕PPI下行周期中的滞涨风险。

风险提示

• 外部输入性风险：原油价格波动（欧佩克限产与美国/加拿大增产博弈）、全球食品通胀传导可能干扰国内定价逻辑。
• 政策节奏超预期：若财政力度不及预期或地产业政策效果不及预期，或导致需求复苏不及预期。

图表摘要

• CPI同比趋势：呈现下行态势，9月环比回落到区间均值下方，反映短期上行动能减弱。
• PPI分行业表现：黑色金属、采掘和原材料工业价格承压，而能源类行业价格出现边际修复。
• 政策与时政关联图：政治局会议强调经济大省“挑大梁”，或推动后续消费政策与基建投资协同发力。

免责声明
本报告基于中期趋势分析，不构成投资建议。市场波动风险需结合具体行业与政策节奏综合判断。