20150512-招商证券-交通运输_历史启迪未来-三波行业行情再回首_19页_1mb

报告摘要

航空、航运市值历史比较总结

核心内容

本文分析了航空与航运行业自2006年以来的三轮牛市，并对比了其市值、利润及市场驱动因素。航空业与航运业均经历了三次市值高峰，但其牛市起始点、逻辑和过程存在显著差异。航空业在国内市场，受政策推动和需求增长影响较大，而航运业则受全球市场和BDI指数影响较大。

主要观点

航空业：
- 历史三次牛市涨幅分别为1036%、421%、234%。
- 市值与净利润变化存在时滞，市值通常领先业绩变化。
- 当前航空业市盈率溢价为335%，预计市值有望恢复至2007年水平。
- 理论上，航空业以PE推算市值还有145%的上涨空间；以PS推算还有234%的上涨空间；与历史最大市值相比还有39.6%的上涨空间。
航运业：
- 历史三次牛市涨幅分别为671%、88%、62%。
- 市值与BDI指数呈现背离，当前市值高于历史峰值，但业绩尚未达到峰值。
- 理论上，航运业以PE推算市值还有58.4%的上涨空间；以PS推算还有89.2%的上涨空间。
- 当前行业市盈率处于历史高位，但市销率仍有上涨空间，预计市值可达到4400亿。

关键信息

行业市值概况

项目	航空业（亿元）	航运业（亿元）
第一次峰值	6339	5942
第二次峰值	4384	3779
第三次峰值	4862	4449
历史平均市值	1759	2068
当前市值	4412	4264

航空公司主要财务指标

公司	股价（元）	14EPS（元）	15EPS（元）	16EPS（元）	14PE	15PE	PB	评级
中国国航	11.96	0.31	0.63	0.72	42.48	18.44	2.88	强烈推荐-A
南方航空	10.83	0.18	0.59	0.75	73.31	16.08	2.84	强烈推荐-A
东方航空	8.60	0.27	0.51	0.62	80.79	15.13	3.94	强烈推荐-A
中国远洋	12.91	0.04	0.10	0.17	45.55	126.33	5.41	强烈推荐-A
中海集运	13.54	0.24	0.40	0.52	35.00	32.03	3.00	强烈推荐-A
中海发展	11.78	0.09	0.27	0.24	-30.44	40.01	1.88	强烈推荐-A
中远航运	10.99	0.12	0.18	0.16	50.61	58.97	2.74	强烈推荐-A

航空业市值与利润关系

市值与利润变化存在时滞，市值通常领先于利润变化。
在2008年，市值先于业绩2个季度达到最低点；在2014年，市值先于业绩1个季度触底反弹。
历史数据显示，市值峰值通常在利润峰值之后出现，且市值增长更受市场预期驱动。

航运业市值与利润关系

市值与BDI指数呈现背离，当前市值高于历史峰值，但业绩尚未达到峰值。
在2007年，市值先于业绩达到峰值；2009年，市值与业绩同时达到峰值。
2014年，市值与业绩几乎同时触底，但市值波动更小。

市值与GDP对比

项目	中国A股市值（亿元）	中国GDP（亿元）	比值	美国股市市值（亿美元）	美国GDP（亿美元）	比值
2007年	377291	268019	140.77%	199472	148737	137.78%
2015年	620259	63463	97.45%	397000	164362	241.54%

市值与净利润预测

项目	2015年预测（亿元）	上涨空间
航空业	267	39.6%
航运业	63	89.2%

结论

航空业与航运业均经历了三轮牛市，但其驱动因素和表现特点有所不同。航空业市值与利润变化存在时滞，且当前市盈率溢价较高，预计未来有较大上涨空间。航运业市值与BDI指数出现背离，当前市值高于历史峰值，但业绩尚未达到峰值，理论上市值仍有上涨潜力。整体来看，航空与航运行业在未来仍有增长空间，市场对行业未来盈利改善的预期增强。

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